华泰证券：分布式光伏-下一个蓝海市场

掘金分布式光伏蓝海市场，看好先发优势与资源禀赋

通过估算屋顶面积/装机功率密度/各类用户渗透率，华泰证券预计 2022-2025年国内分布式光伏有望累计新增 176GW，其中户用/工商业/公共建筑分别为 63/63/50GW。2022 年高电价支撑下，工商业与公共建筑分布式光伏或将迎来投资高峰期；

平价时代+全额上网，户用分布式投资热情或将短暂回落，等待成本下降或政策利好。

分布式光伏属于蓝海市场，2021 年末装机渗透率不到 5%，而跨界投资愈演愈烈，预计未来 2-3 年竞争格局仍将趋于分散。建议关注两类企业：

1）先发优势型，行业经验丰富，关注晶科科技；

2）资源禀赋型，深耕工商业领域客户，关注港华智慧能源。

分布式光伏启航，预计22-25年累计新增装机176GW

2016-2021 年，国内分布式光伏新增装机规模从 4.24GW 增加至 29GW，累计装机规模从 10.32GW 增加至 107GW，累计规模五年 CAGR 达到60%。

通过估算屋顶面积和装机功率密度，华泰证券预计 2021/2025 年末国内分布式光伏潜在装机规模分别为 2,256GW/2,932GW，参考示范县光伏发电比例，华泰证券预计 2022-2025 年国内分布式光伏渗透率将由 4.8%升至9.7%，累计新增 176GW；

其中户用光伏渗透率将由 3.8%升至 7.3%，累计新增 63GW；工商业光伏渗透率将由 8.0%升至 12.0%，累计新增63GW ；公共建筑光伏渗透率将由 0%升至 18.0%，累计新增 50GW 。

高电价支撑下，工商业与公共建筑分布式迎来投资高峰

通过对工商业、公共建筑和户用三种情景下 BAPV（屋顶光伏）/BIPV（光伏建筑一体化）项目的 IRR 及敏感性分析，华泰证券认为：

1）国内大部分地区的工商业/公共建筑 BAPV 已具备投资价值，其中 87%/63%省市 IRR 不低于 6%，高电价支撑下，2022 年或将迎来两类分布式光伏投资的高峰期；

2）工商业/公共建筑分布式光伏资源的竞争也会更加激烈，部分投资商或采取更加激进的策略进行市场开拓，例如加大电价销售折扣；

3）户用分布式光伏投资热情或将短暂回落，华泰证券估算 90%/76%省市全投资/资本金 IRR 低于 6%，有待单位投资成本回落或者“隔墙售电”政策推出。

跨界投资愈演愈烈，竞争格局趋于分散

华泰证券初步梳理出国内 109 家从事分布式光伏业务的公司，业务模式包含投资自用、开发、产品销售、运营、持有、转让。除了产品销售以外，华泰证券认为这些公司主要可以划分为三种商业模式：

1）业主自投，装机规模通常较小（1MW 以下），将分布式光伏作为收益率稳定的投资标的；

2）开发+持有，以大型央企和外资能源企业为代表，具备项目开发能力、资金实力和客户资源优势，与业主签订第三方投资协议，长期持有资产；

3）开发+转让，以光伏行业民企和地方强势企业为代表，具备灵活开发能力，但倾向于项目转让实现资金快速周转。

风险提示：经济下行拖累电力需求；工商业销售电价回落；光伏政策推进不及预期。

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎