2018年第二篇 基本面投资框架和方法量化——市盈率浅谈(一)

一、市盈率指标的定义:

市盈率根据分母取值的不同分为三种,分别是静态市盈率、滚动市盈率、动态市盈率。

历史——静态市盈率=目前总市值/上一个会计年度的净利润

静态市盈率:上市企业未来净利润不增长不减少的情况下,投资该企业可以回收成本的年限,这个指标我认为实际作用不大,买股权是买未来,历史只是参考。

现在——滚动市盈率=目前总市值/最近四个会计季度的净利润总和

滚动市盈率:该分母统计了最近四个季度的净利润总和,随着季报公布不断滚动更新,适合稳增长成熟型的企业,业绩增长稳定而持续既分母的波动稳定,市盈率的波动主要源于分子的波动也就是股价。它是一个很好的跟踪指标,但依旧不反应出企业未来的业绩增长能力。

未来——动态市盈率=目前总市值/预测的下一会计年度的净利润

动态市盈率:从投资的核心来说,买企业股票就是伴随这企业的成长而增值,所以用预期的下一会计年度的净利润作为分母是比较合理的,带来的弊端就是预测未来净利润的准确性和确定性。

二、指数市盈率

先说一个公式,得出近似的企业投资复合回报率:

PE=P/EPS=72/r%。(p=股价,eps=每股利润,r≈投资复合回报率)

股市是经济的晴雨表,我认为A股市场平均市盈率和GDP的增速有相当紧密的关系,2005、2006、2007年的GDP增速分别为10.70%,12.10%,13.60%,那么作为经济晴雨表的股市的平均市盈率在10倍—60倍之间,根据上述公式相当于投资复合回报率r约在7.2%(+5%)—1.2%(+5%)之间,。到了2014、2015、2016年的GDP增速分别为6.8%、6.4%、6.1%,A股的平均市盈率在10倍到20倍(深指57倍)之间,投资复合回报率r在7.2%(+3%)—3.6%(+3%)之间。

所以公式PE= P/EPS=72/r中,分母EPS和r成正比,上市企业利润增长越高,投资复合回报率也就越高,市场先生又会推动P破环这种平衡不断波动构造成一个区间,PE过快的上升必然是价格P过快上升推动的,而净利润(EPS)一年只会变化四次。

上证指数与平均市盈率(2000/01/01——2018/3/9)

深证指数与平均市盈率(2000/01/01——2018/3/9)

沪深300与平均市盈率(2005/04/01——2018/3/9)

目前我持续跟踪的指数(2018/3/9)有:

跟踪指数市盈率的逻辑是它反应了一个最全面的市场风格,全市场的上涨、下跌、震荡对应了宏观逻辑上的增量市场、缩量市场、存量市场。虽然通过跟踪指数的市盈率我们无法买在最高点买在最低点,但是我们能知道最高点的区间(这时风险大于收益)和最低点的区间(这时安全边际较高),帮助我们在大方向上做出有利的判断。

三、行业市盈率

申万一级行业有28个,申万二级行业有103个,申万三级行业有227个。

作为个人投资者的话研究能力圈和时间都是有限的,建议挑选几个产业逻辑简单、符合经济发展需求并且自己能看懂的行业去研究跟踪,把组合控制在1到5只股票,个人投资者的一大特点是可以集中优势仓位买入优质企业。机构一般会建立一个10到50只股票的组合,一来是因为他们有足够的研究人员去覆盖全行业,二来是因为他们需要年度考核业绩,必须通过组合来降低风险平滑收益曲线,而我认为个人投资者并不需要太在意年度的收益率,而要放长时间,关注5到10年的复合收益率,记住自己是在投资赚取行业发展和企业成长带来的红利,而不是在赌场中下注。

如何在在104个申万二级行业分类中需要挑选出持续跟踪的行业?

简单的说,我会从需求端出发挑选出未来3-5年都会有较强需求且易理解的行业,比如房地产及家居定制、保险、医疗、教育、高端消费等。

申万白酒市盈率(2009/01/01——2018/3/9)

图上可以看出来白酒市盈率从2010年40倍下调至2014年的9倍,再回升至如今的35倍。每个趋势维持了4-5年,35倍到45倍是极度高估的区间,极度高估一般都是由于市场先生造成的,这时选择卖出是合情合理的。9倍到15倍这个区间存在很高的安全边际,到今天30倍到35倍这个区间接近高估区间,不建议新买入但持有或减持就是自己持股风格的选择了。

同样的统计方式来看下以下几个行业

申万空调市盈率(2010/01/01——2018/2/23)

申万空调市盈率(2009/01/01——2018/3/9)

申万文化传媒市盈率(2009/01/01——2018/3/9)

申万中药市盈率(2009/01/01——2018/3/9)

行业市盈率先简单点到位置,依旧是想抛砖引玉,带给大家一种价值投资的思路,寻找出蓬勃发展的行业,通过市盈率数据选择在安全边际足够高的时候买入,伴随价值增长长期持有。

目前的已有的市盈率数据统计都是WIND提供,指数市盈率和行业市盈率都是含有权重的,可能和我们需要看到的数据有所区别,我们在做的事情是通过基本面数据搭建一套等权、加权、扣非等市盈率系统。下一篇我将继续讲“企业市盈率”和“指数与市盈率图形的特征”,如果对您有所启发和帮助,您点赞和转发是对我最大的鼓励!

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