2018年第二篇基本面投资框架和方法量化-市盈率浅谈（一）-今日头条

一、市盈率指标的定义：

市盈率根据分母取值的不同分为三种，分别是静态市盈率、滚动市盈率、动态市盈率。

历史——静态市盈率=目前总市值/上一个会计年度的净利润

静态市盈率：上市企业未来净利润不增长不减少的情况下，投资该企业可以回收成本的年限，这个指标我认为实际作用不大，买股权是买未来，历史只是参考。

现在——滚动市盈率=目前总市值/最近四个会计季度的净利润总和

滚动市盈率：该分母统计了最近四个季度的净利润总和，随着季报公布不断滚动更新，适合稳增长成熟型的企业，业绩增长稳定而持续既分母的波动稳定，市盈率的波动主要源于分子的波动也就是股价。它是一个很好的跟踪指标，但依旧不反应出企业未来的业绩增长能力。

未来——动态市盈率=目前总市值/预测的下一会计年度的净利润

动态市盈率：从投资的核心来说，买企业股票就是伴随这企业的成长而增值，所以用预期的下一会计年度的净利润作为分母是比较合理的，带来的弊端就是预测未来净利润的准确性和确定性。

二、指数市盈率

先说一个公式，得出近似的企业投资复合回报率：

PE=P/EPS=72/r%。（p=股价，eps=每股利润，r≈投资复合回报率）

股市是经济的晴雨表，我认为A股市场平均市盈率和GDP的增速有相当紧密的关系，2005、2006、2007年的GDP增速分别为10.70%，12.10%，13.60%，那么作为经济晴雨表的股市的平均市盈率在10倍—60倍之间，根据上述公式相当于投资复合回报率r约在7.2%（+5%）—1.2%（+5%）之间，。到了2014、2015、2016年的GDP增速分别为6.8%、6.4%、6.1%，A股的平均市盈率在10倍到20倍（深指57倍）之间，投资复合回报率r在7.2%（+3%）—3.6%（+3%）之间。

所以公式PE= P/EPS=72/r中，分母EPS和r成正比,上市企业利润增长越高，投资复合回报率也就越高，市场先生又会推动P破环这种平衡不断波动构造成一个区间，PE过快的上升必然是价格P过快上升推动的，而净利润（EPS）一年只会变化四次。

上证指数与平均市盈率（2000/01/01——2018/3/9）

深证指数与平均市盈率（2000/01/01——2018/3/9）

沪深300与平均市盈率（2005/04/01——2018/3/9）

目前我持续跟踪的指数（2018/3/9）有：

跟踪指数市盈率的逻辑是它反应了一个最全面的市场风格，全市场的上涨、下跌、震荡对应了宏观逻辑上的增量市场、缩量市场、存量市场。虽然通过跟踪指数的市盈率我们无法买在最高点买在最低点，但是我们能知道最高点的区间（这时风险大于收益）和最低点的区间（这时安全边际较高），帮助我们在大方向上做出有利的判断。

三、行业市盈率

申万一级行业有28个，申万二级行业有103个，申万三级行业有227个。

作为个人投资者的话研究能力圈和时间都是有限的，建议挑选几个产业逻辑简单、符合经济发展需求并且自己能看懂的行业去研究跟踪，把组合控制在1到5只股票，个人投资者的一大特点是可以集中优势仓位买入优质企业。机构一般会建立一个10到50只股票的组合，一来是因为他们有足够的研究人员去覆盖全行业，二来是因为他们需要年度考核业绩，必须通过组合来降低风险平滑收益曲线，而我认为个人投资者并不需要太在意年度的收益率，而要放长时间，关注5到10年的复合收益率，记住自己是在投资赚取行业发展和企业成长带来的红利，而不是在赌场中下注。

如何在在104个申万二级行业分类中需要挑选出持续跟踪的行业？

简单的说，我会从需求端出发挑选出未来3-5年都会有较强需求且易理解的行业，比如房地产及家居定制、保险、医疗、教育、高端消费等。

申万白酒市盈率（2009/01/01——2018/3/9）

图上可以看出来白酒市盈率从2010年40倍下调至2014年的9倍，再回升至如今的35倍。每个趋势维持了4-5年，35倍到45倍是极度高估的区间，极度高估一般都是由于市场先生造成的，这时选择卖出是合情合理的。9倍到15倍这个区间存在很高的安全边际，到今天30倍到35倍这个区间接近高估区间，不建议新买入但持有或减持就是自己持股风格的选择了。

同样的统计方式来看下以下几个行业

申万空调市盈率（2010/01/01——2018/2/23）