受疫情影响，白电行业股价持续低迷。空调双雄也不例外，空调行业遭遇天花板的声音也不绝于耳。这个行业真的不行了么？

近期《红周刊》与奶酪基金创始人、董事长庄宏东就白电行业的未来展开了一场对话。精彩观点如下：

核心观点1.放长线看，疫情长假对业绩影响不大。

疫情影响下，房地产销售情况非常不好，进而导致家电销售也不会好，特别是一些习惯线下消费的大家电所受冲击会更大。但如果以一年周期来看，家电行业增速个位数下滑或者10%左右的跌幅都是比较正常的，如果从2021年时间跨度去看，这个数据改善空间会更大一些。就空调而言，虽然1-5月的内销数据出现了将近35%的断崖式下跌。但仅看5月份空调内销数据的话，其实已经恢复到去年同期水平。下半年我们相信空调数据会越来越好，全年来看白电空调如果能够追平去年的销量就是最好的预期。

笔者在整理本文的同时也走访了多位空调行业的经销商，得到的信息反馈都比较积极乐观。

核心观点2.未来两三年房地产竣工数有望倍增，空调企业业绩增长预期打开。

白电领域，冰洗市场未来的增长空间很小。我们比较看好白电领域的空调行业。

主要逻辑在于两个方面：

第一，房地产竣工以及保有量这两方面支撑了空调的新增需求。明后两年房地产竣工增长态势明显加快。而空调安装一般滞后于交房后半年左右的时间。随着新房的交付，空调市场不会太差。

第二，未来保有量还有提升空间，空调的天花板还没到。而从空调保有量来看，当前我国每户保有量平均是1.1。其中，农村每户保有量约为0.7台空调，城镇每户保有量约为1.5台空调。但对标海外来看，每户2-3台空调保有量是很正常的。

第三，空调的更新需求。国内空调更新周期约为10年。2009年到2011年家电下乡高潮期空调销量年复合增长率大概30%左右。十年后的2020—2022年，空调更换需求就会达到一个峰值。

因此，无论是新增需求还是更新需求，空调品类从未来两三年，甚至五年来看，成长性、稳定性都是非常好的，相关公司的业绩有望大幅增长。

另外，相比大家电，小家电下半年的增长应该还是不错的。

核心观点3.长期看好美的集团投资价值，估值角度格力电器性价比更高。

从收入结构、战略等角度长期来考虑的话，我们可能会更倾向于美的集团。

首先，从收入结构来看，美的空调收入占总收入的40%以上，小家电收入占总收入30%左右，两个品种加一起占整体收入的80%，美的集团的战略要求它的每一个细分子行业都要做到行业前三，它也确实做到了这样一个水平。

最后，公司的管理机制和销售策略也比较成功。比如今年它45%的空调销售都是在线上完成的，这个数据目前行业内只有美的能够做到。美的从事制造业的时间也比较长，整个管理层机制也比较先进。

就格力电器而言，因为其空调收入占格力总营收的70%，为公司贡献了大部分的利润，相比多品类的美的、海尔，格力的周期性更为明显。

从估值角度看，美的集团目前并不占优势。格力投资性价比更高。因为在周期向好的时候，格力电器估值却仍处于低估状态，这本身就是个比较好的投资选择。但如果周期不利的时候，美的可能是更好的选择，其次是海尔智家。

核心观点4.格力业绩具备复苏的确定性，线上转型仍将面临阵痛。就格力自身而言，自2018年以来，空调库存同比行业一直处于高位。为了清理库存，格力采取了积极的促销政策，产品均价较低。同时在疫情影响下，过去以线下渠道为主的格力电器，销量也出现下滑，进而导致上半年净利润出现下滑。

我们认为格力后期的线上转型是有难度的，包括在今年的股东大会上，董明珠坦言格力的线上转型不及预期。这主要在于格力经销商的持股结构，以及过去主要依靠渠道商的销售模式，都正成为未来格力转型线上的掣肘。

小结：目前整体来看，行业的投资大逻辑没有发生变化，主要是企业发展个性化的差异，导致个股业绩表现分化。如美的集团线上渠道相对做得比较好，凭借这一优势，市占率短期超越了格力电器，但未来需要持续关注。今年7月1日，新能效正式实施，将有望成为空调提价契机，因此格力业绩具备复苏的确定性。

我们的观点：两家公司，一家是业绩持续确定，一家是业绩短期不确定未来确定。前一种，由于极高的确定性，将备受市场青睐，可能会导致估值越来越高（类似海天）；后一种，如果价格调整到位，在有极大的安全边际的时间买入，未来将会迎来戴维斯双击。空调行业新规是一个拐点催化剂，对于格力而言，新股东的加入也可能续写新篇。高瓴资本介入百丽鞋业有意通过电商驱动传统产业，去年高瓴布局格力是不是也有类似的意图？但功高盖主的经销商持股结构会不会让格力的改革很痛？我们拭目以待。

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