功能糖隐形巨头，产品线齐全，参与全球竞争，部分产品为国内唯一可生产厂商...

继华康股份后又一功能糖厂商悄然开板——百龙创园。首先澄清一下几个概念，功能糖包括功能性糖醇、功能性低聚糖（又称益生元）、膳食纤维三大类，这三块业务百龙创园全部覆盖，不过功能性糖醇占比已下滑得不足8%，主打的是益生元和膳食纤维，保龄宝覆盖了功能性糖醇、益生元两大块业务，而华康股份主要为功能性糖醇，所以百龙创园为膳食纤维第一股，更是国内唯一的抗性糊精厂商。与此同时都市场上对元气森林的赤藓糖醇争论不休时公司在代糖领域已推出了技术难度更高的新型甜味剂阿洛酮糖，并在国际市场大受欢迎，那么百龙创园这只新股质地究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！

此前关于华康股份的剖析链接如下：

代糖龙头！全球第二大木糖醇厂商，主要客户有亿滋、玛氏、好时、农夫山泉等

此前关于科拓生物的剖析链接如下：

益生菌第一股！拥有亚洲最大菌种库，打破洋菌种垄断，更加适合中国人肠道...

全球第二大膳食纤维厂商+第五大益生元厂商，品种规格最为齐全

现代人们食物过于精细、且往往摄入高热量食物过多、运动量减少等，而在普通食品中选择添加健康配料，能够在一定程度上缓解这一难题，目前具有改善肠道菌群的健康配料主要为益生菌（有长双歧杆菌、动物双歧杆菌、植物乳杆菌、嗜酸乳杆菌等）、益生元（主要为低聚糖类）、可溶性膳食纤维三类。

公司为是国内规模最大、产品规格最全、规格数量最多的益生元和膳食纤维生产企业之一，同时也是全球主要的生产商和供应商之一，上游原材料主要为淀粉（由木薯、玉米制成）、蔗糖、葡萄萄糖及其深加工产品等。按产量计算公司在益生元全球产量占比5.98%位居全球第五；在膳食纤维全球产量占比12.45%，位居全球第二。且公司是行业内唯一一家同时具备生产低聚果糖、低聚异麦芽糖、抗性糊精、低聚半乳糖、低聚木糖等产品能力的生产厂商，已能生产60多种不同规格产品。

近年来公司已从低端液体麦芽糖醇业务发展成为益生元、膳食纤维、淀粉糖（醇）、健康甜味剂四大系列产品，具体如下图：

境外收入2年翻了2.2倍，目前占比已超四成，安德森跃升公司第一大客户占比超两成

下游应用领域上公司产品主要用在烘焙、冰淇淋、乳制品、糖果、软饮料、保健品等领域，且在糖果、特膳食品、宠物食品、针对特殊目标人群（孕妇、婴幼儿、不同患者等）等行业仍有较大增量空间，

目前公司主要品牌客户有QuestNutrition（全球最大蛋白棒厂商之一）、Halo Top（多伦多上市公司，北美膳食纤维和甜味剂供应商）、One Brands、 General Mills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利、旺旺、王老吉、达利、脑白金、汤臣倍健、康宝莱、东阿阿胶、新希望、红星美羚、均瑶健康等。

值得一提的是我国保健品分为传统滋补品和膳食营养补充剂两大类，其中传统滋补品市场已日渐萎缩，膳食补充剂份额将持续扩大，而膳食补充剂又分为运动营养（如乳清蛋白粉）、体重管理（如左旋肉碱）、维生素及补充剂三大类，其中维生素及补充剂类占比最多，主要厂商有安利、汤臣倍健；运动营养类产品近年增速最快。

主要客户如下图：

2015年公司成为国内行业内首家取得BRC认证的公司，而BRC 认证已成为国际公认的食品规范，西方国家大多数大型零售商 以及全球高端的食品生产企业，只选择通过 BRC 认证的企业作为供货商。

公司产品远销美国、加拿大、俄罗斯、韩国等，公司境外收入规模2年翻了2.25倍，收入占比从2018年的28%大幅提升至2020年的43%，其中境外收入中2018-2020年美国占比高达72%、52%、65%，分具体客户看2019年对普贤公司、加拿大健康配料、俄罗斯健康食品等境外客户销量增长较快，2020年对安德森配料的收入增长较快。

从客户类型看因公司产品为辅料在下游产品中占比较低，所以直接客户以贸易商为主，收入占比近六成。

2018、2019年公司第一大客户为贸易商美国SMI公司，主要采购抗性糊精，最终客户为美国能量棒、冰淇淋厂商，且在2019年7月之前美国SMI公司采购公司商品后会再将大部分产品销售给安德森配料，最终主要大客户为Quest Nutrition（全球最大蛋白棒厂商之一）。而随着安德森配料采购产品数量增多2019年7 月之后安德森配料直接向公司采购产品，与此同时2019年安德森还新开发了TruFood Mfg（北美地区蛋白质棒、巧克力产品和烘焙食品）、Halo Top（北美最受欢迎的冰淇淋之一）等大客户，2020年安德森又开始采购公司新品阿洛酮糖，因此公司对SMI的收入占比从2018年的17.5%逐年下降至2020年的2.5%，而2020公司对安德森的收入同比大增389%至1亿，收入占比也从2019年的5%大幅提升至2020年的21%，安德森配料也从公司第四大客户一跃成为公司第一大客户。

全球益生元产值超140亿，下游消费量增速预计为3.5% 公司市占率为6%

益生元是一种膳食补充剂，可以促进双歧杆菌等益生菌的增殖，并对有害菌和致病菌有抑制或非增殖作用，具有改善和防止便秘、促进矿物质元素的吸收、免疫调节、抗肿瘤（研究显示双歧杆菌在肠道的大量增殖具有抗癌作用）、调节脂肪代谢（使机体中的血清胆固醇和甘油三酯下降）等功能，其中低聚糖益生元（又称功能性低聚糖）还同时具备可溶性膳食纤维的相关特性，具有良好的耐消化性，不易被唾液、胰液、肠液中的酶类所分解，可以一直到达大肠被肠道细菌代谢。

总体益生元广泛应用于食品、乳制品、医药、保健品等多个领域，如在乳制品领域国内婴幼儿配方食品添加益生元成为常态，几乎所有高端婴幼儿配方奶粉都添加低聚果糖或低聚半乳糖益生元。

2019年全球益生元产值为140.3亿，预计到2025年将达180.5亿。2019 年我国益生元行业总产值约 24.07 亿元，预计到2025年将达36.24亿。益生元下游消费量也将从2015年的53.5万吨增至2026年的86.55万吨，预计2020-2026年复合增速为4.48%。从全球竞争格局看，益生元全球前三大厂商按产品计算全球市占率为23%，2018年公司益生元产品按产量计算全球市占率为6%。

在国外，日本主要是将益生元应用于保健品，美国和欧洲则主要是将益生元作为食品配料和膳食补充剂。“食物加益生元”在 2013 年被列入我国公众营养改善项目，产品应用领域和范围也在不断增加，未来市场主要增长动力来自消费者健康饮食意识的提高；随着我国2020 年在饲料中全面禁用抗生素，益生元将逐步在饲料和食品配料中替代抗生素生长促进剂；且益生元作为益生菌的粮食，可起到协同增效的作用，“益生元+益生菌”型产品越来越受到消费者认可。

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