一嗨与神州租车业务对比

评价租车公司竞争力最重要的两项指标是车队规模和定价权。租车行业是个重资产行业，只有车队规模扩张了，营收增长才有保障；定价权则决定了公司的盈利水平。这里说的定价权主要是指平均售价ADR，没有说RevPAC的原因是：车队的出租率其实是可以根据客户量进行调节的，特别是在行业的早期阶段，企业往往会在保证一定水平的出租率后尽力扩张车队规模以更好地抢占市场份额。

车队规模

神州和一嗨分别是中国租车行业的老大和老二，但两者的规模差距还比较大。截至2014年上半年，神州租车5.25万辆的车队规模是一嗨租车1.5万辆的3.5倍。神州租车仅短租车队规模就达3.56万辆，长租车队规模为1.7万辆；一嗨租车没有在招股书中找到长租和短租车队规模的具体数量，只说长租和短租车队总规模为1.4万辆。此外，一嗨租车还提供带司机的接送车服务，目前车队规模为1096辆；神州租车则还没有开展这块业务。

平均每日单车出租价格ADR

从报表中的数据可以看出，神州租车的每日单车出租平均价格比一嗨高出约50%；这里与三个因素有关。一方面是神州租车的车队规模和服务店都比一嗨多，神州经常会在一嗨有服务点的地方压低价格，迫使一嗨也降价；而在一嗨没有服务点的地方则维持相对较高的价格；所以，神州租车的整体平均售价可以高于一嗨租车。另一方面是因为两者车辆结构不同，一嗨租车目前的高端车比较少，拉低了车队的整体ADR；第三方面就是一嗨租车没有把短租和长租车队的ADR分开，长租车队的出租单价一般会低于短租车队，而出租率通常会高于短租车队。

出租率和RevPAC

近年来，一嗨租车的出租率维持在70%左右，高出神州租车10个百分点左右。车辆出租率更高，体现的是对车队的利用率提高，折合到每辆车的折损成本更低。不过，令人不解的是，一嗨租车的平均每辆车折损额还高于神州租车。2014年上半年，一嗨租车平均每辆车的折损约为43元，高于神州租车的36元；这可能与两个因素有关。一方面是车辆折损是按车辆运行里程和残值计算折损的，并且一嗨的车使用较多并且服务年限长；所以可能导致折损更高。另一方面是，神州租车的车辆采购规模比一嗨租车大两三倍，所以采购车辆的平均成本应该更低。

各项成本占比

因为一嗨租车的车队规模比神州租车小，RevPAC又比神州租车低；所以他2014年上半年的营收只有神州租车的28%。从各项成本占比来看看他们的运营情况的话，前面提到的车辆折损一嗨也比神州高，占营收的比例则高6个百分点；另外，保险费、门店开支、维修和保养费用占比也都比神州租车高。车队员工工资成本和燃料成本占比也更高，但这两项主要还跟一嗨租车的业务结构有关，他的1000多辆接送车服务需要1000多名司机，并且也是由一嗨自己支付燃油费的；所以支出自然也更多。一嗨租车的利息费用占比倒是低于神州租车，体现的是一嗨用的杠杆比神州租车低。

以上与车队相关的各项成本占比，一嗨达到90%，高于神州租车20个百分点。此外，还有市场营销和行政费用两块；一嗨租车的占比分别是4.2%和15%，也高于神州租车的2.9%和11%，平均到单车也是一嗨更高。总部费用也具有一定的规模效应。

总体来说，一嗨租车的各项指标较神州租车都弱一些；在租车这个重资产行业，神州租车依靠大股东联想的支持获得了先机（特别是限牌）和规模优势，各项指标都较对手好一些。不过，租车依然是个传统行业，不会像互联网一样“老二非死不可”；而会像美国一样由Enterprise、赫兹、安飞士等几大寡头并存；一嗨依然有他的发展空间，以后应该也会有利润。

文/i美股资产管理 吴桑茂

声明：本人所在机构持有$神州租车(00699)$多头仓位，未持有一嗨租车任何仓位！