中国银行股票为啥跌这么厉害

2020年中国银行净利润1928.7亿元，同比增长了2.92%。2020年全部A股净利润超过1000亿元的上市公司仅为5家。单从净利润来看，中国银行的业绩即使算不上“优秀”，也能评个“良好”吧？

但是中国银行的股价表现却差强人意，2020年全年中国银行A股股价下跌了9.12%。目前中国银行A股的市净率只有0.54倍，市盈率只有5.1倍。可见中国银行的估值非常之低，中国银行的股价简直是白菜价！

何谓白菜价？按市盈率计算，如果去买中国银行的A股，理论上5.1年就可以回本。如果按市净率算，意味着成本10元的商品，现在5.4元出售，是不是很便宜了？

那么是不是大家有眼不识金镶玉，中国银行的股价被低估了呢？假如说中国银行的股价短期比较低，那么有可能是股价被错杀。而股价长期低迷，那只能是中国银行的股价确实只值这么多！

打个简单的比方，一款华为手机，如果官方指导价是4000元，市场上普遍成交价格是2000元，那么只能说明这款手机存在瑕疵，消费者不买账。

那么中国银行到底存在什么瑕疵，使得中国银行的估值如此之低，股价长期走跌呢？这必然是多种因素导致的。其中一个重要的因素就是中国银行的股本结构存在瑕疵。

中国银行的第一个瑕疵是：A股真实流通股比例非常低导致成交不活跃。中国银行A股中，最大的股东是中央汇金公司，持有A股的比例是90.28%。

中央汇金A股持股数量

中央汇金公司是国资，是专门用来掌管国内重要金融企业的公司。中央汇金公司的母公司是中国中投公司，是国务院下设专门掌管央企的公司，类似于新加坡的淡马锡公司和阿联酋的阿布扎比投资局。

中央汇金公司在A股持股比例非常高，又不交易持有的股份。其他投资者持有的股份少，那么股票交易金额就少，交易活跃度就低。如果把中国银行和工商银行做比较，工商银行一年的股票成交金额是中国银行的3倍。

从总市值来看，中国银行绝对有资格入选上证50指数，但是就是因为成交金额低，中国银行没有被纳入上证50指数。上证50的成份股是很多投资机构必买的股票，比如说各种ETF基金。中国银行没有被纳入上证50指数，后果是其成交金额进一步减少，形成了负循环。

按照一般的经验，相类似的股票，交易量大的一支股票价格会更高一些，交易量少的另外一支股票价格就会更低一些。股票的成交量和股价互为因果。

中国银行A股的真实流通股比例低、成交不活跃，市场给中国银行的股价相对每股净资产减去1折合理吗？

中央汇金公司作为中国银行的大股东，自然不愿意看到中国银行的股价被长期低估，那中央汇金公司为什么不卖出股票，提高中国银行的真实流通比例呢?或者推动中国银行增发新股以提高真实流通比例呢？

因为中央汇金公司现在无法减持股票和推动增发新股，这涉及到国有资产流失的问题。

中国银行现在的每股净资产是6.15元，每股股价3.34元。汇金公司如果按市场价卖出中国银行的股份，每股就流失了2.81元的国有资产。如果选择增发新股，一般都会按市场价格打9折，国有资产流失更严重。这个罪名没谁能抗住。所以现在中央汇金公司既不能卖股票，也不能推动中国银行增发新股。

中央汇金以前为什么不卖中国银行的股票呢？简单来说是没有好的机会卖。我把中国银行上市后分为五个阶段。

第一阶段，中国银行上市初期。从2006年7月到2009年7月，中国银行上市的三年内，中央汇金公司的持股需要锁定3年，不能减持股票。而且中国银行上市后刚刚补充了资本金，对再次增发新股并不迫切。

第二阶段，后金融危机时期。2009年7月到2012年9月，那时中国银行的市净率高于1。中央汇金公司可以减持中国银行股票。不减持的原因是2008年金融危机后，中国股市处于熊市，需要大盘权重股稳定股价；中国银行不增发的原因是这段时期中国银行业绩高速增长，每年净利润增速往往高达20%-30%。每年高额的净利润增加使得中国银行不缺资本金，所以没有增发新股补充资本金的需求。

第三阶段，中国银行高速增长期。2012年9月到2014年底，中国银行的市净率低于1。中央汇金公司不能减持中国银行股票，同时中国银行也不便增发新股。因为这样会涉及到国有资产流失的问题。

第四阶段，牛市时期。2015年初到年中，中国银行的市净率再次超过1，中央汇金公司既可以减持股票又可以增发新股。但是时间窗口太短，从决策到实施方案的时间不够。

第五阶段，中国银行增长放缓期。2015年牛市结束后到现在，中国银行市净率低于1。中央汇金公司不能减持股票，也不能推动增发新股。同样是国有资产流失的问题。

这几年国内一直倡导A股要走慢牛、长牛行情，背后一部分的原因是为了解决中国银行这样的国有股份不能减持股份和无法增发新股的问题。毕竟我们建立股市的初衷是为国有企业解决融资问题。

由中央汇金公司无法减持和推动增发新股，我们可以看到中国银行的股本结构里面的另外一个瑕疵：中国银行快速补充资本金的唯一方式是增加附属资本，而增加附属资本会侵蚀普通股东的盈利，进而影响股价。

任何一家公司开展业务都需要本金。那么中国银行的这个本金叫银行资本。如果中国银行有1亿元的本金，按照国际惯例，那么最多可以发放8.33亿元的贷款。

这是一个资本充足率的概念，中国银行作为全球重要的系统性银行，最低的资本充足率是12%。如果长期达不到这个要求，其他国家的银行就不和你一起玩耍了。大家都遵守一样的标准，全世界的银行才能互相保证往来资金的安全。打个比方，如果一群人合伙做生意，大家实力相当才能合在一起。如果有一个人实力太差，其他人就不带他一起玩了。

中国银行的资本分为一级资本和附属资本。

一级资本主要来源于股本和每年净利润分红后的留存。现在这部分资本约有2.1万亿元，按照12%的资本充足率计算，中国银行最多可以做17.5万亿元的生意。而现在中国银行的生意规模是24.4万亿元。这也意味着中国银行超额多做了6.9万亿元的生意。

怎么办呢？那就需要附属资本来补足了。附属资本指的是优先股，永续债和二级资本债券。从2014年开始，中国银行开始发行这些附属资本，最近几年更加大了发行附属资本的力度。

现在中国银行优先股有1475.19亿元，永续债约有2774.9亿元，二级资本债券约有3333亿元。这些附属资本加起来约有7500亿元左右，可以使得中国银行做6.25万亿元的生意。

我们简单计算的结果跟实际情况会有误差，这是因为实际的计算更加复杂。中国银行公布的资本充足率是16.22%，满足最低12%的监管要求。

那么资本充足率有什么现实意义呢？有两方面的意义。

第一，中国银行在目前无法发行新股补充一级资本的情况下，每年新增的生意规模是受限的。比如说2020年中国银行的资产是24.4万亿元，如果2021年中国银行想把资产做到30万亿元。那么对不起，中国银行不能这么干，因为超额了。

这就会限制投资者对中国银行资产规模增长的想象空间，并且市场会担忧中国银行的一级资本耗尽的可能。这意味着中国银行的资产规模将会被迫停止增长，进而导致中国银行营收和净利润增速持续下滑。我们都知道营收和净利润增速双双下滑对股价意味着什么！

第二，中国银行发行的优先股、永续债和二级资本债券这些附属资本会侵蚀普通股东的利润。无论是优先股、永续债和二级资本债券都是要支付利息的，而且利率不便宜。这些附属资本的利率从4%-6%不等。2020年，中国银行为优先股支付了近80亿元的利息，二级资本债券的利息约165亿元，永续债利息约18亿元。三者合计约263亿元的应付利息。

如果中国银行这部分利息完全不支出，那么2020普通股东的净利润会增加14.54%，同比净利润增速会高达14.7%。如果是这种情况中国银行的股价是不是会更高一些呢？

中国银行的净利润增速从2014年开始下跌到个位数，而恰恰是从2014年中国银行开始大力发行这些附属资本，我认为中国银行的净利润增速放缓跟这个是有很大关系的。