常州恐龙园硬着头皮“三闯”IPO，可是华强方特已经撤退了

浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相

撰稿|浑水研究院市值研究中心 何离

在资本市场屡次“折戟”后，恐龙园选择“再战”。

近日，常州恐龙园披露创业板IPO招股书申报稿，拟募资5.72亿元。这也意味着恐龙园在IPO失败两年后，再次冲击A股。同时，此次也是恐龙园4年来第3次提交IPO招股书。

而这一次冲刺A股，恐龙园又遇到一个尴尬的节点——因为疫情，公司坦承，今年园区游客的接待量较往年同期大幅减少，公司面临2020年全年业绩大幅下滑甚至亏损的风险。不仅如此，围绕上一次IPO时曾经转让给关联方的酒店资产，恐龙园又上演了一些“蹊跷”的操作。

多项核心指标增速“腰斩”

根据招股书，恐龙园的主营业务为“中华恐龙园”园区的综合运营和旅游配套服务以及文旅产业相关的创新创意服务。公司以恐龙文化创意为核心，通过对“中华恐龙园”园区的开发运营，为消费者带来科普教育、文化感悟及娱乐消费于一体的综合游乐体验。经过近二十年的探索和实践，公司经营的“中华恐龙园”在全国和亚太地区均具有较高的知名度。

招股书数据显示，2017年至2019年，恐龙园营收分别为5.13亿元、5.8亿元、6.53亿元，同比增长分别为14.02%、13.04%、12.63%；同期，公司的归母净利润分别为7320万元、8752万元、9669万元。

虽然连续三年主要指标保持增长，但值得一提的是，公司的增速在最近三年呈现较大的下滑趋势。公司的营收增长率从2018年的13.04%下降至2019年的12.63%，这一降幅已是核心指标中降幅最低的一项。营业利润、利润总额、净利润等指标的增速，甚至都几乎出现“腰斩”，其中，营业利润增长率从21.97%降至8.99%，利润总额增长率从21.94%降至11.63%，净利润增长率从18.58%降至9.59。归母净利润增速同样从2019年的19.56%几乎打了“对折”，下降至10.48%。

实际上，恐龙园此前IPO“折戟”，就和业绩不稳定有很大关系。公司此前IPO时公布的数据显示，2014年、2015年、2016年，公司分别实现营收4.45亿元、4.78亿元、4.23亿元，对应的净利润分别为6164.25万元、6341.25万元、3049.29万元。其中，2016年恐龙园的净利润同比下滑超5成。对此，证监会要求公司说明2016年营收和净利润大幅下滑的原因。

虽然公司解释主要由于当年经营旺季期间的多雨和极端高温天气导致公司园区运营收入的降低，但是最终，2018年3月，公司的该次IPO依然被否。

蹊跷的“卖了又买”

恐龙园的业绩一目了然，围绕恐龙人酒店住宿业务的买卖，却让市场有些难以理解。

在2018年恐龙园首次上会时，当时的发审委提出了一个要求：说明恐龙人酒店住宿业务与恐龙园业务的关联性，转让是否影响业务独立性。资料显示，恐龙人酒店的初衷，是恐龙园为向游客提供住宿便利，在2015年7月开始筹建的酒店业务。

不过，恐龙园大股东关联方管理的“道天下”休闲养生旅游度假区也经营住宿业务，为避免同业竞争，恐龙园在2016年9月将上述筹建中的酒店装修装饰工程，按账面投入成本转让给关联方恐龙城实业。需要指出的是，由于恐龙人酒店为游客提供旅游必需的住宿条件，因此恐龙园在业务上存在高度依赖。

针对恐龙人酒店住宿业务，实际上恐龙园已有准备，公司在此前的申报稿中表示，转让后，公司不再参与酒店的装修、开业和后期的经营管理。该转让为真实转让，后续公司不会再将该酒店转回。

然而，在上次IPO失利后，恐龙园很快选择了自己“打脸”——公司又突然收购了恐龙人酒店的运营方。2018年8月，恐龙园收购环龙酒店（后更名为“恐龙人酒店”）100%股权，对价720万元。而恐龙人酒店的主要业务依然是从事酒店运营管理业务，提供与景区配套的餐饮和住宿服务。回购后，恐龙园不仅将恐龙人酒店的收入合并到财务报表中，还追溯调整了2017年的营收与利润。

数据显示，2017年至2019年，恐龙人酒店实现收入2927.98 万元、3359.87万元与4911.96万元。虽然恐龙人酒店的收入在恐龙园总营收中的占比不足10%，但实实在在为公司摆脱过度依赖门票收入的窘境提供了更多选择。至于是否违背此前“后续不再将酒店转回”的说法，有待公司的进一步解释。

全国扩张VS行业“红海”

一个有趣的现象是，此次恐龙园披露创业板IPO招股书申报稿的同时，另一家主题游乐园华强方特宣布暂缓IPO，其理由是受疫情影响业绩下滑，且疫情尚未结束，全年业绩存不确定，因此决定终止IPO申请，待疫情稳定后重新IPO。

实际上，疫情对于全行业的影响可谓深远，有业内人士判断，市场行情要到明年3月才能完全恢复，而今年游客量和营业额能够达到去年的六成就已经算很成功了。

不仅如此，对于主题游乐园这个行业而言，竞争加剧是大势所趋。尤其是上海迪士尼开业之后，国内主题公园建设加快。在长三角地区，常州恐龙园周边就有上海欢乐谷、芜湖方特、无锡融创文旅城等已开的主题公园，更有上海乐高乐园、太仓复游城等正在建设。

而在长三角激烈的竞争下，恐龙园很早就开始布局全国。据恐龙园官网介绍，公司目前已在上海、兰州、郑州、西安、宜昌、恩施等地实施文化旅游项目深度合作。

但以宜昌的合作项目为例，据媒体报道，2016年10月27日，常州恐龙园与宜昌交通旅游产业发展集团在湖北宜昌正式签约，双方将共同在宜昌打造首个恐龙主题公园。该项目预计投资30亿元，将于2019年正式对外开放，建成后将成为宜昌首家大型主题公园。

不过，宜昌市党风政风热线的官网于2019年8月发布的信息显示，宜昌中华恐龙园项目暂缓实施。

如今，在疫情的背景下，手握恐龙IP的常州恐龙园，能否通过IPO上市，一举在行业内奠定“江湖地位”，我们将持续关注。

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