投基方法论|易方达林伟斌、成曦：把科创50指数ETF看作是一个“长短皆宜”的工具产品

#投基方法论#总第124期，原刊于新华财经。

9月17日，易方达基金指数投资部总经理林伟斌、易方达基金指数投资部基金经理成曦做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，详解科创板50指数的投资价值。#对话科创50ETF基金经理#@易方达林伟斌@易方达成曦

嘉宾简介：林伟斌，经济学博士，具有12年指数产品研发与管理工作经验；曾任中金所研发部研究员，易方达基金指数与量化投资部指数量化研究员、基金经理助理、量化基金组合部副总经理、量化策略部副总经理、指数投资部副总经理，现任现任易方达基金指数投资部总经理、指数投资决策委员会成员。他同时被上交所评为2019年“十佳ETF行业分析师”。

成曦，经济学硕士，持有CFA、FRM、CIIA证书；曾任华泰联合证券资产管理部研究员，易方达基金集中交易室交易员、指数与量化投资部指数基金运作专员、基金经理助理，现任易方达基金指数投资部基金经理。

问：欢迎易方达基金指数投资部总经理林伟斌、易方达基金指数投资部基金经理成曦两位老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，科创板的定位是什么? 与现有A股板块之间的区别主要是?

成曦：科创板是上交所新设立的股票板块，于2019年6月13日正式开板，是我国首个试点注册制的场内股票交易市场，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度较高的科技创新企业。科创板的这种定位与目前A股的其他板块形成错位互补，比如主板主要面向具有稳定盈利能力的大型成熟企业，创业板则主要面向成长型的创业企业，而科创板强调企业的核心竞争力，突出企业的科技创新属性。

林伟斌：我补充一下，科创板在上市标准上进行了突破，包括允许尚未盈利的企业上市、允许同股不同权企业上市、允许红筹和VIE架构企业上市，可以更好地满足不同模式、不同阶段科创企业的上市需求。

问：科创板为什么值得投资？科创板有哪些值得关注的投资机会？

林伟斌：科创板是中国科技浪潮的“新起点”，资本市场改革的“试验田”。从整体定位来看，科创板建设定位科技，引领未来。科创板自推出之时便确立了“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”、“服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”的定位，这标志着科创板将成为我国资本市场实现转型升级、推动科技创新、打赢科技战的中坚力量。从发展空间来看，拥有高科技创新属性的科创板，研发投入占比明显高于其他板块，硬核实力支撑企业营收高速增长，旗下标的业绩优势正在凸显。

成曦：从细分产业及主题看，科创板聚焦长期最优赛道、致力突破前沿科技的定位明晰。从行业分布看，科创板更加聚焦硬核科技领域，最具科创特色的计算机、医药生物、机械设备和电子是科创板重点服务的行业，也是未来科技主导的新经济的重点领域，有望成为长期最优赛道。伴随5G时代来临，新一轮信息技术革新带动产业高速发展，大量优质企业纷纷登陆科创，引领未来产业发展趋势。

问：科创板主要支持哪些类型的企业上市？

成曦：科创板重点支持科技创新类企业上市，此类企业大多是轻资产，存在可抵押物较少、无稳定现金流、尚未实现盈利等问题，无法有效获得资本市场支持，因此设立科创板为此类企业提供股权融资的渠道，降低融资成本和难度，留住境内优质企业，其中重点支持的企业主要包括三类：首先是符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的企业；其次是属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等战略新兴产业的企业；最后是涉及互联网、大数据、云计算、人工智能等技术并和制造业深度融合的企业。

问：科创板企业的核心投资逻辑是什么？如何选股比较好？

成曦：科创板选股主要有3个关键点，分别是赛道、稀缺和焦点：赛道是首要因素，优质的赛道为公司提供成长空间，可对标海外成功企业，为公司带来愿景；其次在从“0到1”的过程中，业务技术或商业模式具备稀缺性和唯一性的新兴成长公司，有望享受估值溢价；最后，业绩优异及政策支持的企业，往往是二级市场关注的焦点，往往后市能够有所表现。

问：科创板是否适合做择时？如何看待科创板当前的位置？

林伟斌：市场短期走势易受情绪驱动，如果投资者在一个较短的时间窗口内频频择时，往往容易“踩”错时点，遭受不必要的损失。当前，科创板已开板一年有余，解禁股陆续释放的阶段，值此之际，市场陆续有科创板主题基金推出，确定性的增量资金注入，给市场带来机会。从近期走势上来看，科创板日均成交300亿，交易十分活跃，中长期科创板投资机会值得持续关注。

问：经过一轮调整，科创板估值仍然较高，如何看待科创板的估值问题，投资者应该如何投资降低风险？

成曦：从传统的PE、PB估值角度看，当前科创板确实处于较高水平。结合科创板公司的生命周期以及板块的整体定位，短期的估值不是主要矛盾，中长期的赛道和空间才是关键，对于成长性好的企业来说，高估值可以通过业绩高增长来消化。

投资者首先可以综合考虑个股的业绩增速和估值匹配度，其次，在投资中，降低个股的短期业绩和估值考核权重，最后，把重心放在个股所处的赛道，核心竞争力等方面。

也可以考虑用指数化投资来替代个股投资，毕竟科创板个股的分析对专业性，风控能力等要求都比较高。

林伟斌：纳斯达克在开板初期估值也曾高达80多倍，但随着很多优质个股的出现（比如微软、苹果、英特尔），估值也是逐渐调整到合理的区间。

成曦：是的。另外8月以来，科创板持续回调，当前板块PE中位数约5.8x，市盈率约70x，相较A股其他板块有一定溢价，溢价背后主要反映的是市场对企业未来业绩高增速的预期。

问：如何理解科创板企业的微利或亏损情况？

林伟斌：科创企业有其自身的成长路径和发展规律。财务表现上，很多企业在前期技术攻关和产品研发期，投入和收益在时间上呈现出不匹配的特点，有的企业存在暂时性亏损，有的企业在研发阶段还没有收入或者盈利微薄。关于如何看待这些企业，首先还是之前提到的三要素“赛道+稀缺+焦点”，此外还可以重点关注公司的研发强度，以及研发向市场的转化效率。

问：科创板的股票交易制度和A股其他板块有什么区别?

成曦：由于科创板实行注册制，市场化程度较高，因此单独设置了一套交易规则，与A股其他板块的差异主要体现在交易方式和交易规则上。在交易方式上，首次引入了盘后固定价格交易，有助于提升指数基金的跟踪精度；在交易规则上，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，从第六个交易日起设20%的涨跌幅限制，此外每一笔交易的申报数量不得小于200股。

问：中证指数公司在6月发布了科创50指数，能否介绍一下该指数的特点以及投资价值？

成曦：科创50指数是科创板的核心指数，由科创板市值及流动性靠前的50只股票构成，反映科创板头部企业的整体表现，其主要特点包括：行业特征明显，成分股主要集中在信息技术以及生物医药产业，合计权重占比为85%；科创属性突出，成分股的平均研发支出占营收比超过13%，研发人员占比超过30%，呈现出双高特征；业绩表现优异，高比例的研发投入为业绩提供持续动力，成分股2019年归母净利润均为正，净利润增速28.8%。未来，随着科创板上市公司的数量增加，指数会不断新陈代谢，进一步提升投资价值。

问：科创板20%涨跌幅等诸多交易制度创新给指数基金带来哪些改进机遇（比如改善流动性等）？作为被动基金经理如何看待这些机会？

成曦：交易制度的改善有利于提升板块个股的定价效率，新股可以更快摆脱“次新股”阶段，降低筹码属性，更有效的回归到个股基本面上。着定价效率的提升，被动投资有效性也会进一步提升。

问：个人投资者参与科创板投资需要具备怎样的条件？

成曦：个人投资者直接参与科创板投资的门槛是比较高的，须满足“日均资产不低于50万元+具备2年以上交易经验”的条件。另外考虑到科创板个股波动大、业绩不确定性强、研究难度高。建议可以通过指数投资实现对科创板优质个股的一篮子配置、降低个股风险、提升投资胜率、捕捉科创红利。

问：既然参与门槛这么严格，个人投资者应如何参与？相对于直接投资科创板股票，科创50指数相关的ETF有什么优势？

林伟斌：个人投资者可以通过跟踪科创50指数ETF产品参与，ETF是高效的指数化投资工具，兼具了股票与基金的优势与特色，既可以向股票一样在二级市场直接交易，也可以通过股票实物进行申赎，同时组合是一篮子指数成分股，可以较好地分散个股风险。

成曦：除了ETF管理成本低，透明度高，交易费用低等特点之外。科创板个股波动大，不确定性高，科创50指数ETF通过跟踪指数的新陈代谢，含金量不断提高，在降低个股波动的同时，依然享受了科技发展的红利。

问：作为指数化投资工具，ETF的投资价值主要取决于标的指数的发展空间。对于科创板相关指数，两位基金经理有怎样的预期？具体原因能否详细讲下？

成曦：目前，中国经济驱动力已经转向“科技创新”，A股风向也已经吹向科技股，而科创板更是作为科技投资的新高地，备受投资者关注。科创板50指数集中了科创板的龙头公司，无论是增速还是稳定性，都是中国科技的先锋队。并且在全球科技升级及国产自助可控双周期的驱动下，未来2～3年的业绩大概率高增长。

林伟斌：并且科创50指数每季度进行一次成份股调整，指数是一个新陈代谢，吐故纳新的过程，投资者也可以以此为窗口，去观察，去参与中国科技萌芽，生长，成熟的过程。

问：目前，科创50指数波动性大于其他所有主流宽基指数。科创50指数ETF产品将会表现出什么样的风险收益特征？个人投资者投资这类产品应建立怎样的认知和预期？

成曦：我认为可以把科创板50ETF看作是一个“长短皆宜”的工具产品，结合个人的策略形成不同的产品投资方法。

长期可以采用定投方式，中国科技产业正处在一个蓬勃向上的态势中，通过定投，利用科创50指数ETF高波动特点降低持仓成本，实现对中国科技产业的长期投资。这个方法简单易行，适合大多数个人投资者。

短期来看，科创50指数ETF波动大，热度高，可以通过择时，进行波段交易。但是，短期更多是情绪上交易，难度高，只适合部分对交易敏感的客户。

问：作为科创50指数ETF的拟任基金经理，你打算如何把握建仓节奏？

成曦：建仓节奏需要视最终发行规模及当时的市场情况来综合制定。总体来看，科创板近期市场情绪相对稳定，是相对合适的建仓窗口。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。