生物制品赛道分析

智飞生物，主营二类疫苗的研发、生产、配送及进出口业务。其上游，主要为培养基、化学试剂和药品包装制造行业，原材料可获得性强。其下游，主要为各级疾控中心或接种单位

其在2020 年中报声称，自 2002 年投入生物制品行业以来，公司经过近二十年的发展，现已成长为集疫苗、生物制品的研发、生产、销售、推广、配送以及进出口为一体的生物高科技企业；

公司共有 11 种产品上市、在售，涵盖细菌类疫苗产品、病毒类疫苗产品以及治疗性生物制品。

值得注意的细节是，智飞的主要销售模式一直为直销，直接面向疾控中心销售

在直销的模式下，其运营模式为直营。所谓的直营，是将疫苗直接运送到疫苗接种中心，而非通过层层经销商中转，这在最大程度上保证了疫苗在冷链运输环节上，不会出现纰漏，也容易跟踪运输情况，保证疫苗质量不出岔子，而直销模式，能最大限度保证疫苗质量

其自主生产的疫苗包括：AC-Hib三联疫苗、AC结合疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗，代理产品包括：代理默沙东的四价HPV疫苗、23价肺炎多糖疫苗和灭活甲肝疫苗等。（注意：价”，即预防的病毒数量，“价”越高，对病毒的防御力越强。）

AC-Hib三联苗是预防“A群、C群脑膜炎球菌+b型流感嗜血杆菌”引起的脑膜炎，这个三联苗可是个爆款品种，目前国内能够研发、生产的企业屈指可数

直销模式下的缺点是，其销售费用高于同行 但遇到行业整改的转折点这反倒成为了它的优势。

疫苗的直销，其实说白了就是生产疫苗的企业直接将疫苗配送给疾控中心，而不经过经销商等中间环节。采用直销模式，势必会增加销售成本，包括销售人员成本、专业的冷链运输成本等。

正是因为在销售环节上出现过问题，所以，国家早先出台了“一票制”，对销售环节进行严格把控。一票制，即取消疫苗销售的“经销”、“批发”环节，直接由疫苗生产企业“直销”到县级疾控中心。

这就导致了以“经销”为主的疫苗公司，面临销售模式的转变，必须改为“直营”销售。无疑，这将增加疫苗企业的运营成本，增加销售费用，而我们的主角反而不受这个政策的影响

但可惜的是，其在研产品管线丰富但研发投入不及同行。在研发管线的布局上，智飞涉及流脑、肺炎、微卡、流感、EC诊断试剂、人用（二倍体）狂犬疫苗等，管线较为丰富

流脑、流感、肺炎、结核都属于呼吸领域的大赛道，其中，进入三期临床试验、未来上市可能性最高的是结核疫苗。

结核病，在我国有着广阔的市场，根据统计，我国约三分之一的人口(5.5亿人）感染结核菌，约5%-10%的人或发展为结核病

作为疫苗行业的老大，智飞在研发费用上的表现，较同行有点逊色。比较下来，只能说智飞在研发投入绝对值较少，但在会计处理方面其实较为谨慎

整体来看，疫苗行业，属于生物制药的细分领域，和其他医药领域一样，属于永不没落的产业，也是价值投资的优质赛道

这个领域的公司，往往有长期成长前景，最典型的就是美股的默沙东，

同时，还需要值得注意的是，尽管生物科技行业发展速度快，但其面临很大的技术、市场、生产、法律风险，导致对生物科技行业进行估值时不能太高

举个简单的例子，和其他制药领域有所不同，疫苗行业对销售和冷链运输有重度依赖，因为一旦销售模式、运输方式不注意，疫苗质量将可能出现重大问题。而疫苗一旦出问题，将酿成大范围的恶性影响

希望这次的短文对大家有帮助，不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎。