《巴伦周刊》看涨三星 称其股价或将大涨50%

对于一家处于稳定发展期的老牌科技巨头来说，如果说其股票还拥有极大的增长空间可能会让人觉得有些言过其实，但《巴伦周刊》日前发文称三星目前的股价遭到市场的严重低估，其股票未来有望实现50%的上涨。以下是文章的主要内容。

三星电子可能是目前全球最为便宜的超级大盘股，但这种情况将不会持续太久。这家来自韩国的手机、平板电脑、存储芯片和大屏幕电视厂商针对2014年的市盈率仅为8倍，如果去除截至到今年第二季度末总额高达600亿美元的现金和投资净值，其市盈率只有5倍而已。

同时，三星本身就是一家规模巨大的“恐龙级”企业，今年的预计年营收为2000亿美元（这足以让其成为全球营收最高的科技公司），公司市值约为1500亿美元，约占韩国Kospi指数的15%。而在主要发展中国家的股票指数中，三星也是规模最大的公司。

然而，投资者在近期却对三星“冷眼以对”，主要是其最为重要的手机业务的利润正在不断下滑。考虑到诺基亚和摩托罗拉等曾经在手机市场上呼风唤雨的霸主都已面目全非，而黑莓也已深陷困境，这也让投资者开始担忧对手机业务比较依赖的三星。

从另一个角度来看，如今的三星有点像一年前的苹果。苹果的股价在去年也曾短暂跌破60美元关口，当时公司的市盈率约为10倍，不计现金仅为6.5倍。激进投资人卡尔·伊坎（Carl Icahn）和其他比较精明的投资者在当时都选择了及时减仓，但随后苹果股票累计实现70%的涨幅至每股101美元。尽管三星的上涨空间或许没有这么大，但据乐观人士的估计，三星股价仍然拥有大约50%的上涨空间。

“目前三星半导体部门和现金的价值就足以超过其目前的市值，”美国投资银行Bernstein Research的分析师马克·纽曼（Mark Newman）说道，“这实际上也意味着投资者免费获得了全球最大的手机制造商、领先的显示器制造商，以及规模最大、利润最高的电视制造商的股票。”

纽曼针对三星股票给出了165万韩元的目标股价，较目前110万韩元的目标价高出50%。如果按照目前1070韩元兑1美元的汇率计算，三星当前的股价约为1030美元。三星的股价在今年已经下跌了19%，在其发布令人失望的第三季度财报后，其股价在上周五创下52周的新低。我们在今年2月10日曾经发布过一篇名为《三星即将反弹》的文章，而当时该股的股价为127.5万韩元。

公司估值过低

三星还有一些优先股，只不过这类股票的流动性比较差，但其经济权益与普通股相同，股息还略高于普通股。这类股票没有投票权，其股价约为每股82.4万韩元，较普通股折价25%左右。三星的股价原本就不高，而优先股则提供了一种成本更低的投资方式。此外，目前有很多韩国公司的优先股都要比普通股低上许多。

三星股东Oakmark国际基金的联席经理罗布·泰勒（Rob Taylor）一直很看好三星的长期发展前景。他指出，三星“在多个主要市场都占据着全球第一或第二的位置，而管理层也一直都比较善于维护和增强公司的长期市场地位。”

三星股票的下跌空间实际上是非常有限的，存储芯片业务明年应该能够实现100亿美元的营业利润，高于今年的80亿美元，同时还甚至能为公司带来更多的现金。即使将半导体业务明年的预计营业利润乘以10，然后再加上现金和投资，所得出的数字都超过三星目前的市值（目前三星现金和投资净值相当于公司市值的40%）。

三星目前的市值较账面价值的溢价率只有5%，如果从历史水平来看，这已经是一只股票的底价了。众所周知，公司的账面价值主要反映现金和工厂，而并非无形资产。三星目前的企业价值（机股票市值减去现金和投资净值）相当于年营收的50%，而苹果的企业价值则是其年营收的2.5倍。

针对这种情况，未来很有可能会有激进投资者出面迫使三星提高股息（目前的股息收益率为1.3%）或回购股票（三星自2007年其就再也没有回购过股票）。从这个角度来看，三星也与此前的苹果比较相像，后者当时也没有打算通过派息和回购的方式把现金返还给股东。但是，投资者要想向三星这样的家族企业施压也并非易事，作为三星的实际控制人，李氏家族不太可能像苹果那样受迫于伊坎这样的激进投资者。

面面俱到的业务组成

三星手机业务利润的大幅走低已经对公司的整体利润产生了明显的影响，这也吓跑了不少投资者。三星在上周公布的第三财季初步财报显示，公司在该季度的营业利润约为38亿美元，远低于此前已经下调过的预期值，同时较去年同期骤降60%，而手机业务的利润预计将下降将近三分之二至15亿美元。

三星目前在手机市场上的境遇并不乐观，高端市场被苹果压制，低端市场则还要面临来自中国的厂商的围攻。苹果刚刚发布的大屏iPhone 6可能会给三星的Galaxy S5和Note 4带来更大压力，毕竟此前在与iPhone 5的竞争中，三星设备最大的优势就是大屏幕。

作为苹果公司最大的看涨者，伊坎持有苹果价值超过50亿美元的股票，他在上周还致信苹果CEO蒂姆·库克（Tim Cook），信中称iPhone 6是一款“卓越的产品”，并表示他在三星旗舰手机和iPhone之间进行选择时，“就如同以同样的价格在大众和奔驰之间进行选择一样。”

这番评价对于Galaxy和Note的粉丝们来说显然是难以接受的，更何况是那些看涨三星的分析师和投资者了。“拿三星与诺基亚、黑莓或摩托罗拉相对比实际上是一件很可笑的事情，”法国里昂证券驻首尔的分析师肖恩·科克伦（Shauan Cochran）说道，“三星已经多次完成了对自身的重塑，他们有一种偏执和时刻存在的危机感，这也是三星能够成长到如今这种规模的主要动力。”科克伦认为三星在手机阵容的多样化程度上要远胜于诺基亚或黑莓。

科克伦还表示，三星目前的股价已经“接近触底”，这能够得到账面价值的支撑。法国里昂证券针对三星股票给出的是“买入”评级和每股150万韩元的目标股价。

作为全球第一大手机厂商，去年三星在手机市场的份额高达30%，同时该公司还拥有全球规模最大、利润最高的存储芯片业务。此外，三星DRAM业务的市场份额为40%，其与美光科技（Micron Technology）和SK海力士（SK Hynix）共同主宰这一市场。最后，三星还是NAND固态存储市场的领导者，目前这类产品已经在许多科技产品中取代了传统的硬盘。

除此之外，三星还是全球显示器行业的领导制造商，这也助其获得了全球电视行业的头把交椅，目前三星已经面向市场推出了曲面电视和60英寸的超大电视。而三星在手机行业中的下一项重大创新就是可折叠屏幕，该产品将会采用顶尖的OLED显示技术，使用塑料来代替目前的玻璃。

OLED显示屏能够自行发光，较之于目前的大部分显示技术都要更加先进，该技术能够实现屏幕的弯曲或卷曲，甚至能把一部手机展开成平板电脑使用，三星预计将会在2016年推出此类产品，于此相关的一些技术将很快被应用到全新的Galaxy Note Edge平板手机上，该产品在屏幕边缘处配备了一个曲面屏幕来显示更多的内容。三星曾在去年的CES国际消费电子展上展示了这项名为YOUM可折叠技术，当时引起参会者的广泛关注和赞叹。

处于过渡期的李氏家族

作为韩国最负盛名的公司，三星吸引了全国顶尖高校最有才华的工程师，他们不知疲倦地在各个部门从事着各种项目，而三星的每个部门都必须靠自己的能力发展，他们难以得到其他部门的帮助。这种略显残酷的战略已经帮助三星击败了日本的竞争对手，其中包括在困境中苦苦挣扎的索尼，而72岁的三星董事长李健熙（Lee Kun-hee）在激励员工时甚至曾经说过：“除了老婆孩子，一切都要发生改变。”

由李氏家族控制的庞大的三星帝国还涉足了保险和建筑等诸多行业，由于可能在李健熙将3%的公司股份交接给他的孩子们的过程中需要承担高额税负，所以他或许并不希望三星股价出现上涨的情况，这也可能正是三星没有派发太多股息，同时缺乏股票回购项目的主要原因。三星在最近几年通过派息的方式仅将不足10%的净利润返还给股东。

李健熙在今年5月份突发心脏病后住院一直到现在，有报道称他已经失去意识，而外界也开始猜测谁会成为李健熙的继承人。三星在上周表示，李健熙“正在稳步康复”之中。而当李健熙去世后，李氏家族可能会希望从三星电子的持股中获得更多收益，以此来支付遗产税，所以他们可能会迫使三星大幅增加股息。

韩国的遗产税高达50%，所以李健熙的继承人可能在未来5年内将会面临高达40亿美元的税单，由此看来，提高股息可以自不必变现太多股权的情况下帮助该家族支付股息，包括其所持有的4%的三星电子股权。有投资者向《巴伦周刊》表示，他们可能会在李健熙去世后增持三星的股票，因为他们预计李氏家族有动力采取对股东更为友好的措施来提振股价。

李氏家族似乎试图改变三星比较复杂的股权结构，并在未来数月内推动旗下的两家公司上市。他们计划出售家族所控制的控股公司Cheil Industries的股份，该公司持有19%三星人寿的股份，而三星人寿又持有三星电子7.6%的股份，并成为其最大单一股东。三星是韩国最大、实力最强的家族式“财阀”，主导该国经济已经长达数十年之久，而韩国的顶级财团与以前的韩国皇室和英国贵族比较类似，相互之间经常通过通婚来加强彼此的实力。

今年6月，里昂证券的科克伦写了一份近200页的长篇报道，阐述了李氏家族可能在重组三星集团的过程中采取的措施。他认为三星家族将会简化三星集团的股权结构来加强对三星电子的控制，而推动Cheil industries和三星SDS（一家科技服务公司，将于下月进行IPO）两家公司上市就能够降低该目标的实现难度。

科克伦还在文章中指出，李氏家族需要通过其持有的三星股票获得6%的股息率，才能支付他们可能面临的遗产税。如果三星大幅提升股息，那么还有可能会对其他韩国公司产生影响，毕竟股息收益率偏低是大多数韩国企业的普遍现象。

现年46岁的李健熙之子李在镕（Lee Jae-yong）是三星的继承人，他目前担任三星集团的联席副董事长，同时也是三星派往全球科技行业的使者，他曾在2011年受邀参加苹果联合创始人史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）的葬礼，而韩国媒体更是将他称作是“三星王子”。据了解，李在镕曾在哈佛大学攻读过数年的博士后，可以流利地使用日语和英语，同时行事也都非常低调。此外，与多数韩国企业一样，三星通常都不会让高管与投资者进行沟通，比如三星的高管从未出席过公司的财报电话会议，也都未曾接受过《巴伦周刊》的采访。

由于韩国企业大多比较封闭，所以存在明显的投资风险。比如现代公司最近就同意斥资100亿美元购买位于首尔江南区的一处大小为20英亩的土地来建设总部，很多人认为他们的购地费用达到其真实价值的3倍之巨，受此消息影响，现代股价应声下跌近10%。据报道三星是这宗土地拍卖中出价第二高的买家。

融资渠道受限

三星股票并未在美国上市，这也可能是该股价值受到压制的原因。虽然机构投资者可以在韩国买到韩国股票，但美国的散户投资者却很难进入韩国资本市场，因为这通常需要到韩国监管机构登记之后才能进行股票买卖。

许多美国证券公司不允许客户购买韩国企业的股票，美林（Merrill Lynch）和富达（Fidelity）除外——即便如此，他们的客户购买韩国股票也需要做一些工作才行。摩根士丹利（Morgan Stanley）和瑞银（UBS）的财富管理客户则无法购买韩国企业的股票。

三星也有以美元计价的股票在伦敦进行交易，目前大约为每股515美元（这类股票每2股等于1股韩国股票），但美国投资者也很难购买这些全球存托凭证（GDR），因为后者所面对的主要对象仍然是美国的机构投资者，同时美国以外的其他买家也面临着在伦敦购买股票的种种限制。

三星没有计划在美国进行存托凭证的交易，分析师认为在李氏家族改组三星股权结构之前，三星是不会登陆美国股市的。不过，投资者可以通过ETF基金入股三星，这其中包括iShares MSCI South Korea Capped基金，三星在该基金中占比30%。同时，三星还在封闭式基金Korea Fund中占有类似的比重，而且较净资产折价8%，只不过该基金的费用要比iShare ETF高一些。

整个韩国投资市场目前看来都很有吸引力，韩国股票在最近几年的表现落后于标准普尔500指数，Kospi指数自2010年末以来就基本没有发生什么变化，而该市场的市盈率也只有12倍左右，这也是历史最低值。

复兴手机业务是三星当下的首要任务。近年来，三星和苹果已经攫取了全球手机行业的几乎所有利润，但如今这些利润正在向苹果转移。为了应对中国和其他地区的低成本厂商的挑战，三星也正在积极推出多款中低价位的手机产品。三星在手机零配件行业中的强势地位和所拥有的全球分销渠道都能够为其带来明显的优势，大部分分析师认为，三星的手机业务仍然有着相当丰厚的利润。

“三星必须提升软件方面的实力，”美国资深电子产品评测专家沃尔特·莫斯伯格（Walter Mossberg）在上周接受CNBC的采访时曾表示，他认为三星目前“推出了太多的机型，也为不同市场的运营商做了太多事情，相比之下，苹果只关注最终的用户，而运营商必须适应苹果的规则”。

想要在Android平台上实现软件的重大改进可能并非易事，但如果能在2016年推出可折叠屏幕，或许能够多少为三星增光添彩。

前景值得期待

三星在存储芯片市场的领先地位目前看起来是难以被撼动的，该公司最近宣布将斥资140亿美元在韩国建设半导体工厂，该工厂将于2018年完工，这一举动不仅显现出三星强大的财力，也为三星的存储芯片业务上了个保险。

与此同时，三星的预期利润可能会继续下滑。分析师对三星2015年的预期每股收益已经从年初的20万韩元下调至13.3万韩元，对应的市盈率为8倍。除非手机业务的利润完全蒸发，否则三星的每股收益应该在10万韩元以上。投资者认为在苹果公司的预期每股收益不再下滑时，其股价也在去年触底，而这种情况也有可能会在三星身上重现。

三星未来的发展可能还需要投资者的一些耐心，但考虑到其在多个行业中的领先地位和所拥有的巨额现金储备及可观的利润，再加上李氏家族迟早会与外部股东形成利益共同体，所以我们相信三星股票的前景还是非常值得期待的。

译者：璞玉

原文链接：

http://online.barrons.com/articles/tech-outlook-the-next-industrial-revolution-1413002738?tesla=y&mod=BOL_hp_mag