本文是《价值事务所》的原创文章，第590篇。

一直以来，所长都认为，微创医疗和威高股份是难兄难弟，这两真的太像了。

同样2010年上市，同样上市即巅峰，一路发展一路跌，仿佛一个仙股，终于某一天受到市场的认可，实现360度大反转。最奇特的是，他两都是在2020年突破前期高点，迈向新的人生的。

威高的过去

和微创一样，公司也是医疗器械平台型公司，不过，和微创出身于支架、迈瑞出身于监护仪这等单价很贵的器械不同，公司一开始做输液器这种单价很低也没啥利润的低值耗材，启动资金仅有2.5万。

随后，公司立足于输液器，不断扩张到输血器、输液针、PVC料等领域，这一块，也是公司的基本盘，一直到现在，都是贡献营收最多的板块。

2002年，陈老板去美国谈项目，好巧不巧，目睹了一台心脏支架手术，手术一共进行了3个小时，最重要的是，患者没花几个钱。这一幕，把陈老板刺激到了，要知道，那时候我国还没有国产的支架，进口支架一根动则好几万人民币。

于是，陈老板决定，不能只做没啥技术含量的一次性产品，要做点创新性的器械，让国人能用上物美价廉的国产器械。

于是，随后的几年里，公司进入了各种不同的领域，包括血液净化、骨科、人工肾等等...难能可贵的是，公司并没有出现很多其他公司胡乱买的毛病，而是立足于输液器、注射器这等核心产品，缓慢进军其他业务。

因此，直到2012年之前，公司都在高速增长。

但2013年以后，公司的主营业务增速就开始放缓了（也就是输液器等东西），而这时候，新业务还没太能起来，血液透析相关产品营收倒是涨得快，奈何就是不怎么赚钱，资本市场也是很势利的，从这时起，公司的股价就开始断崖式下跌，地上一趴就是好几年。

2017年，公司进行了一系列改革，首先，把增收不增利的血液透析板块股权稀释到43.3%出表，2018年，又完成对美国爱琅的收购，持股89.8%，获得后者的肿瘤介入和血管介入产品。

这个代价是巨大的，2018年，公司的商誉从去年的2亿迅速涨到33亿还多。

表现在股价上，2016-2018就是最惨的三年。

困境反转已成

然而，这个代价又是值得的，2019年，公司走出至暗时刻，当年交出的财报和2018年出入非常大，首先，将主营业务聚焦为四大板块：临床护理（输液器、注射器、针制品等）、骨科、介入以及药品包装（预充注射器），以及八大产品线。

且，每一大板块都实现了不低的增长，药品包装和骨科业务表现尤其出色，在2018年基础上实现了超过30%的增长。

即便是受疫情影响的2020年H1，这两大业务也都实现了超过20%的增长。一个非常值得注意的点是，过去威高现金流一直小于净利润，而2018年以后，现金流开始反超，无一不证明，公司的困境反转已经确立，是时候表现王者风范了。

随着毛利率更高的骨科、药品包装、介入器械所占公司营收的提高，公司的整体毛利率也不断提高，从一开始只有输液器的30%出头，一步步走到今天的60%+，真真是非常励志。

公司在国内的销售网络本来就十分成熟，分布于全国230多座个城市，覆盖近一半的三级医院和 79%的血站。2018年收购爱琅后，分销网络更是扩展到全球逾 88 个国家，海外客户超过 4900 家，使得海外收入约占到公司的20%。

未来，公司有望借助爱琅这个平台，进一步向海外输出其他物美价廉的产品。

公司从一家生产输液器的小厂起家，逐步发展至今，形成涉及临床护理耗材、骨科、介入、医药包材四大领域、年营收过百亿的大型医疗器械集团。

虽然，目前公司低值耗材很难再取得快速的增长，但却能给公司提供源源不断的现金流，让公司反哺其他领域，不论是并购整合还是自研。

而公司的骨科业务，已经不知不觉做到了国内第一，还在看凯利泰和大博吗？国内骨科龙头其实已经悄悄变成了威高，而且威高是非常稀缺的在创伤、脊柱、关节及运动医学等全领域均有布局的企业，目前，公司已经准备将威高骨科分拆到科创板上市。

参考大博和凯利泰的估值，威高骨科的市值不应该低于200亿，因此，这非常有利于公司整体估值水平的提升。