新股分析之威高骨科688161-骨科真龙头，未来几何-今日头条

发行人为港股上市公司威高股份（01066.HK）子公司，截至2021年6月18日收盘，威高股份的市值是839.3亿港币；2020年威高股份（01066.HK）营收113亿港币，净利20.3亿港币。威高骨科（688161）20年营收约22亿港币，净利约6.6亿港币（按照当前汇率估算）；营收占母公司的五分一，净利占三分之一。

此次威高骨科发行4141.42万股，募集188066.62万元，对应发行价45.41元，对应4亿股总股本，发行市值181.64亿。

一、公司概况

公司全面的骨科医疗器械产品组合解决各种骨科疾病，以适应不同体格及不同年龄群体的患者需求。多年以来，公司深耕骨科植入医疗器械领域，顺应行业发展趋势，较好地把握了国产高端产品进口替代的历史机遇，根据标点信息的相关研究报告，2019 年度，公司在骨科植入医疗器械领域的整体市场份额位居国内厂商第一，全行业第五，各细分领域均排名靠前。其中，脊柱类产品市场份额位居国内厂商第一、全行业第三， 创伤类产品市场份额位居国内厂商第二、全行业第五，关节类产品市场份额位居国内厂商第三、全行业第七。公司已经较好地实现了对部分外资企业的超越并快速拉近了与国际巨头之间的差距，具有领先的市场规模与行业地位。

1.主要产品的演变情况

自设立以来，公司不断丰富、完善产品线，具体情况如下：

2005 年，公司设立之初，产品布局主要为脊柱类、创伤类骨科植入医疗器械，定位国内中高端市场，产品质量对标国际先进水平。成立当年，公司脊柱后路内固定系统（SINO）取得产品注册证，是首批国产脊柱内固定系统之一。（起点高，很多骨科器械公司都是单品、细分领域起步）

2006 年，公司脊柱类产品椎间融合器（PEEK）取得产品注册证，填补了细分领域的国产空白。同年，公司创伤类产品金属锁定接骨板系统取得产品注册证，是首批同类国产产品之一。（康拓医疗688314主要就是这个材料的产品，其招股说明书大量篇幅论述PEEK材料的性能卓越，康拓的核心竞争力；威高只是淡淡一笔带过，真正牛逼是不用吹的。正如迈瑞不会着重说自己的呼吸机，龙头公司构建的产品矩阵，而不仅仅依靠单一产品）

2007 年，公司收购北京亚华、健力邦德，增加了关节产品线，并对脊柱和创伤产品线进行了有效扩充，产品布局得到进一步的完善，全面覆盖了骨科植入医疗器械领域的主要门类。

2012 年，公司脊柱微创内固定系统上市，产品布局进一步优化。

2016 年，公司成功研发 Premier 脊柱后路内固定系统，该产品作为脊柱后路内固定系统的高端代表作受到终端医院的广泛认可，销售规模快速增长。

2017 年，公司完成对海星医疗的收购，关节类产品实力大幅提升，“海星医疗”品牌的关节假体定位于高端市场，产品质量对标国际先进水平。

2019 年，公司运动医学产品“不可吸收带线锚钉系统”取得产品注册证，对骨科植入细分领域实现进一步的全面覆盖。

2.主要产品

（1）脊柱类产品

公司脊柱类产品主要为脊柱类植入医疗器械和椎体成形系统。脊柱类植入医疗器械主要为颈椎、胸腰椎的内固定系统（主要为钉棒或钉板形态）和椎间融合器，用于脊柱退变性疾病、脊柱骨折、脊柱畸形、肿瘤及感染等脊柱疾病的治疗。

（2）创伤类产品

公司创伤类产品为创伤类植入医疗器械，主要由锁定接骨板系统、髓内钉系统、中空螺钉系统、外固定支架系统等组成，主要用于四肢、肋骨、手指、足踝、骨盆等部位的骨折及矫形固定。

（3）关节类产品

公司关节类产品主要为关节类植入医疗器械，主要由髋关节假体系统及膝关节假体系统组成，应用于骨关节炎、类风湿性关节炎、股骨头坏死等疾病的治疗。

（4）手术器械

公司生产的骨科手术器械主要为骨科植入手术过程中使用的器械工具，与骨科植入产品配套使用。

之前也上了一些骨科器械类公司：侧重脊柱植入的三友医疗、创伤植入的大博医疗、关节植入的爱康和春立（港股），颅骨的康拓医疗、填充材料的奥精医疗。对比起来威高产品线更加丰富，几个大类业务占比更加合理。

二、主要财务数据

1.营收

2021 年上半年，公司预计可以实现营业收入 10.80 亿元，预计同比增加 29.81%，扣非后归母净利润预计为 3.25 亿元，预计同比增加 30.07%。

2.主营构成

关节类2017年收购了海星医疗之后，营收增速最快，占比提高显著；同时符合关节类行业复合增长最快，未来空间最大的趋势。（业务布局好）

3.产销

报告期内，公司关节类产品产销率有所下降，主要系公司关节类产品起步较晚，2017 年 9 月收购海星医疗后，公司关节产品线有效完善，并在 2018 年至 2019 年取得多项关节产品注册证，关节产品线得到大幅更新换代。为扩大产品推广，快速形成市场覆盖，公司加大了关节产品的生产规模，以更好地响应终端市场需求。

关节类的产销率较低，除了更行换代，还有公司整体的研发投入占比较低的原因。

4.产品和原材料价格

主要原材料采购价格基本稳定，且近年来医用钛材、peek、陶瓷等等部分材料实现了国产替代，未来国产占比还有提高的空间；销售价格除了关节类，其他受到集采影响整体下降趋势。

5.研发投入

研发投入虽然绝对金额上已经超过某些上市公司一年的净利，但是占比全行业倒数第一，技术团队人数占比不低，核心技术人员也没有大佬级人物。归咎起来国内的医疗器械自主研发起步较晚，同时产品作为跨学科（材料、医学、物理等）结晶，需要更高的投入，更长期的人才培养。

三、募投

募投主要资金还是扩产，周期短，2年竣工投产；短期见效快。

1.扩产项目

关节类占比小，还是研发投入不足，美中不足（第四部分能够看出，关节类借鉴国际经验是国内未来发展空间最大的方向）。脊柱和创伤类主要是固定支撑作用，关节类的有运动摩擦，对于材料和工艺要求都更高。

2.研发中心

买设备盖楼，好立项。

四、行业情况

1.全球和国内

全球看，市场份额占比由高到低排序：关节、脊柱、创伤；国内目前是反过来的：创伤、脊柱、关节。不是说国内创伤比国外多，而是收入水平和医疗意识阶段决定的，我们国内吃苦耐劳，关节和脊柱劳损咬咬牙就坚持过去了，创伤必须救治。未来随着整体水平提高，份额结构逐步会和国际接轨。未来发展潜力最大的是关节，这也是我对威高的远虑，希望能在未来的报表中看到威高逐步提高相关研发投入和产品占比。