研习社的老师们阳的所剩无几了，今天我们来看看知名对冲基金老虎基金的故事。

或许大家在读完老虎基金的故事后对自己的投资也能有所启发。

当前全球最大的对冲基金要数桥水了，而老虎基金是在90年代的王者之一，只是市场难有永远的常胜将军，老虎基金用了18年将规模由800万美元做到200多亿美元，但此后短短两年就遭遇清盘倒闭。

1980年，罗伯逊以800万美元创立老虎基金，到1998年，老虎基金在最辉煌的阶段，规模突破200多亿，扣费用后的年化回报率高达31.7%。

但是从1998年下半年开始，随着罗伯逊频频操作失误，加上2000年的互联网泡沫给了老虎基金最后一击，短短两年时间，老虎基金清盘。

一、盛极

1989年，柏林墙倒塌，罗伯逊预计该事件会促使德国股市进入牛市，老虎基金重仓做多德股，大赚一笔。

从90年代开始，老虎基金的罗伯逊与量子基金的索罗斯形影不离，联手扫荡全球市场。

1990年，两人判断日股已经达到泡沫的顶点，于是二人做空日本股市，并大举成功。

1993年罗伯逊与索罗斯携手狙击英镑，而英镑在一个月内暴跌20%。

此后二人1994年做空墨西哥货币比索和股票，1997年做空泰国货币泰铢，引发东南亚金融风暴。

二人战无不胜，把全球当做狩猎场，四处扫荡。

二、而衰

但是，在国际金融市场尝尽甜头的二人，从1998年下半年开始，“财运”似乎不再，投资决策屡屡出错，最终，两人的基金最终都倒在了两年后的2000年。

1998年，索罗斯与罗伯逊坚定买入俄罗斯国债，结果俄罗斯政府居然宣布国债违约，这只黑天鹅直接导致二人大幅亏损。

俄罗斯的金融危机让还没有恢复过来的日本雪上加霜，两人随即转战日本，做空日元，但日元却反攻向上，由于在日元上压了重注，老虎基金亏了50亿美元。

在全球宏观市场的频频失利，让两人决定回到自己的老战场，美国市场。

1999年，美股正处在互联网科技股泡沫之中，疯涨的科技股让二人看到了机会所在。

两人认为互联网科技泡沫的破裂是必然的，于是共同做空互联网股票。

虽然都知道泡沫会破裂，但是没有人能预知泡沫何时破裂。

罗伯逊采取的是多空策略，他在看到互联网科技股价格严重虚高的同时，也看到了市场在狂热追捧科技股导致了航空股被严重低估。

他采用了自己惯用的多空策略，一手做多航空股，一手做空互联网股。

此时的股市达到了疯狂的顶点，资金不断从价值股流向成长股。

多头这边，美国航空从80美元跌到25美元。

空头这边，朗讯科技和美光科技狂涨不停，一面需要资金持续追加保证金，另一面，持有人又在不断撤资。

在纳斯达克几乎翻倍的1999年，其他基金赚的盆满钵满，而老虎基金净值下跌19%，投资人在老虎基金年会现场，当场质问罗伯逊长达15分钟，而罗伯逊泪洒当场。

到了2000年，罗伯逊依然坚定自己的判断，做空科技股，但这次泡沫的破裂似乎总也看不到头。

在股市的狂热之下，不合理的股价被无视，大家追求投机性的短期投资，在击鼓传花的游戏之下，所有人都坚信自己不会接到最后一棒，基金经理也摒弃理智共同入局。

2000年3月30日，罗伯逊写了给投资人的最后一封信。

“我绝对相信，这股狂热迟早会成过去。以往我们也曾经历过，我仍很有信心价值投资是最好的，虽则市场现不买账，这次也非价值投资首次遇到挫折。”

可是根据一些外部资料显示，由于老虎基金的不断亏损，投资人的大量撤资，在不断的重创之下，曾风光无量的老虎基金当时已经到了发不出工资的程度。

罗伯逊也在信中宣布，老虎基金就此清盘。

一个月后，科技股泡沫破裂，老虎基金倒在了黎明前。

老虎基金的覆灭被媒体称作是价值投资者的悲歌。在那一段时光里，价值投资备受质疑，泡沫之中的科技股被赋予无上的意义。

即便罗伯逊坚定自己价值投资的理念，但投资者在持续的亏损中早已放弃了希望。

虽然老虎基金走向了清盘，但最后的逆境并不能抹去这20年的战绩，罗伯逊在给投资人的最后一封信中写道：

“老虎基金成立至今，足有85倍的增长( 已扣除一切费用) ，这相等于标准普尔500指数的三倍多，也是摩根士丹利资本国际环球指数的5.5倍。”

罗伯逊最终用清盘所得的15亿美元孵化“小虎队”，作为弟子们的初始资金。现在的老虎环球基金，维京全球投资公司，孤松资本等基金掌门人，都师从罗伯逊。

2022年罗伯逊辞世，享年90岁。

三、当价值投资遇到杠杆

罗伯逊的投资方法可以说是非常“简单”，发现世界上最好的200家公司并做多它们，发现世界上最差的200家公司并做空它们。

虽然我们提及价值投资，总会想到巴菲特，但罗伯逊也是价值投资坚定的信徒。

他对于公司好坏的判断也是基于对公司的价值判断，比如他会做空被严重高估的股票，也会做空管理层很差的公司，还会做空明明在下行周期中却被市场做多的公司。

在罗伯逊眼里，投资就是猛兽之间的争斗，老虎基金旗下的六只基金都是以猛兽命名，有美洲豹、美洲狮、狮子等等。

罗伯逊的投资风格也十分激进。

他一旦确信自己的判断正确，就会果断出手，重仓下注，甚至加杠杆，从他的操作上可以完全体会到老虎基金的进攻性。

在招聘上，罗伯逊也同样秉持这一理念，招募带有猛兽特性的虎仔。

他看好年轻的男性，并且对运动员情有独钟，总结下来，就是要年轻、有竞争力、有好奇心且外向的人才。

罗伯逊与巴菲特同为价值投资者，通过他们展现的实力也可以看出，在投资机会的判断上，两人也都是一把好手，可最终老虎基金却在短短两年时间走向了覆灭。

老虎基金的结局，一方面是由于投资者在持续亏损之下丧失了对价值投资的信心，大额赎回下对基金造成重创；

而另一方面，就在于老虎基金获取高额收益的方式，是通过加杠杆和做空的投资方式来暴露头寸，这不仅仅是风险暴露过多的问题。

加杠杆意味着，一旦标的资产下跌到一定的幅度，就需要追加保证金，否则会被强制平仓。浮亏直接变实亏，连蹲着等风来的机会都没有。

所以，从老虎基金的故事中，我想我们可以学习到两点：

(1)对估值的重视和耐心是获取长期收益的基石；

(2)不要加杠杆。

四、重视估值，保持耐心

想着重说一下估值和耐心对于我们做投资的重要意义。

2000年美股的互联网科技泡沫我们虽然没有经历过，但是，资本市场中所展现出的人性的贪婪和恐惧总是相似的。

港股的互联网科技行业也上演过相似的一幕，恒生科技指数从2019年到2021年年初，两年时间涨幅翻倍。

互联网科技行业被赋予了无限可能的美好愿景，甚至有基金经理声称互联网公司的成长是没有边际的，要跨过香江夺取定价权。

于是恒生科技指数在2021年初一度站上1万点，此时的市盈率分位数自指数2020年7月7日发布以来，达到了93%，市净率分位数位于99%。

与2000年的美国互联网科技泡沫颇为相似，2021年有着无限可能之称的互联网科技龙头纷纷遭遇脚踝斩，一年半之后，从万点高位坠落至不到3千点。

市场把这一轮的下跌归结于反垄断政策，确实，对于互联网公司的监管的确会对他们的估值造成影响，但当时，这些互联网公司的风险并不止监管这一条。

随着十多年移动互联网的渗透率不断提高，互联网企业本身的发展空间本就已经有限。

当时也已经有基金经理在提示风险，提出互联网企业的估值逻辑应当从成长行业转变为价值偏成长行业，当前估值较高，只是在市场的狂欢之下，这些基金经理的声音难以被大家关注。

所以，我们好买研习社也一直强调，大家要关注估值，不要追高，这种方式或许赚不到市场疯狂上涨的最后一笔钱，但是通过高位止盈，保住已有的收益才是更稳妥的做法。

并且，既然已经高位止盈了，就不要再被市场狂欢的情绪所影响，即使看着别人都在涨，我们依然要耐心等待估值的回归。

高估时止盈，避免“死”在山顶；耐心等待下跌，避免“死”在半山腰。

全文完，如果喜欢，就点个“赞”或者“在看”吧。

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