中国地方债务分析及高层可能采取的应对措施

2023年初，地方城投债就给整了个大新闻，遵义道桥集团156亿债务分20年展期，其中前十年偿还利息，后十年分期偿还本金。这是直接把中国房地产外最大的雷给引爆了。

地方债务是否存在违约的风险？

我们认为应该是存在的，机构统计，目前地方和城投债务余额约65万亿，这个数字是极其惊人的，基本和房地产债务规模相当了。

城投偿债能力与土地买卖息息相关，现在土地买卖是个什么样子大家也都清楚了，所以未来城投们估计会很难，很多地方要用十年甚至二十年的时间去慢慢的消化了。

那地方债务是否存在大规模违约的风险呢？

应该不会，这几十万亿的债务组成太复杂了，涉及数千个债务主体，并且不同债务主体的偿债能力不同、债务存续期不同、债务利率不同、债务应用方向不同，这很难一概而论。

短时间内地方债务全还完估计不太现实，但只要不发生系统性的金融挤兑风险，应该是能用时间换空间的。

为什么会产生这么大规模的地方城投债务呢？

很多学者会提到分税制改革导致地方财力有限，又承担了大量的城市建设任务，进而导致入不敷出，只能借债度日。

分税制改革的确对地方债务有一定的影响，但是中央财政收上去的钱并没有存起来，而是以转移支付的形式支持了中西部地区，按照这种逻辑，是不是在有中央支持的基础上，中西部负债率应该比较低呢，但统计结果并非如此，这次展期的遵义道桥就是西部地区的。

并且，经济发展较快的江浙等地的债务率也都超过了300%，这也说明债务率与地方发展的经济水平高低没有明显的直接关系。

那如此规模的地方债务产生的主要原因是什么呢？

一方面是过去几十年的高速发展一定程度透支了增长潜力，我们用40年完成了发达国家200年的工业化进程，这很伟大，但事物都有两面性，借鉴日韩就可以看出明显的问题就是后期增长乏力。

另一方面全球正步入一个增长乏力期，我们过去以出口为导向的经济模式也陷入了瓶颈期，后来逐步加大了政府投资，修建了大量的铁公鸡等基础设施，也修建了水司楼等形象工程，当然也滋生了一定程度的上下其手，地方上钱不够怎么办，只能想各种办法借。

以前地方官员的绩效考核基本上可以说是以经济发展为单一指标，这也使各地官员在出口和消费增长有限的同时，加大投资保增长，进而也助增了地方债务的增长。

他国可以只建设几个重要节点城市，其他地区就荒废了，有能力有想法的人才可以到这些城市生活，其他的人就自求多福吧。我们不一样，我们要共同富裕，我们要统筹发展，我们不能放弃贫困地区的建设。当然，这也导致部分地方投资建设的资产的流通价值不高，但这些资产的建设募资又实实在在的增长了债务。

我们再谈谈高层可能会如何处理呢？

在谈具体的措施之前，先说明下立场：肉烂在锅里都不是大问题，我们的政府还是很有很多调控手段的，并且还可以一步步的试，逐步加大政策力度，最终必然会将风险控制在合理范围内。

我们可以借鉴下高层处理房地产危机的手段，首先，必须让一部分过度激进的房企先爆雷，不存在绝对的大而不能倒，不要想着绑架政府，必须让整个地产行业警醒起来，走稳健的发展道路，同步让一些国有企业在行业中发挥压舱石的作用。

同样的，针对潜在的地方债务危机，我们预计高层也会如此，让一部分地方和关联的机构过过苦日子。能自己还上的就自己还，还不上就展期，展期不行就违约。

其次就是逐步放宽房地产的各种限制，推动房地产行业的回暖，让部分城投手上的土地重新具备流通价值，估计一二线城市会有一波小行情，同时在这波上涨的过程中推出房产税试点。

然后高层应该会控制这次城投债务违约的规模，让国开或者四大资产进行一些资产债务的并购重组或者专项债之类的救助手段，有针对性的救助。

最后，预计会再开启新一轮的放水，全社会稀释债务比例。

分析了这么多，对我们老百姓有什么意义呢？

首先，在放水来临之前，自然是要储备一些避险资产以对抗通货膨胀。还有就是大家在部分银行的储蓄或者理财要做好应对措施。

其次，我们预测一二线房地产会有一波小行情，有能力上车的刚需也可以选择合适的时间出手。同时考虑到房产税的可能性，应该会有一些不错的二手房资产的。

最后，如果有较强的投资能力和资源的话，一些城投债务应该会出现不错的投资机会。

总之，我们要尽量把握住危机中的转换机会，唯有乱中取胜才是成事之道。