中兴迎来希望之日 才是A股企稳之时

对于如今的A股下跌已经有了很多种分析，由于影响金融市场的因素很多也很复杂，几乎每个角度的分析都可以说是有道理的。今天，平民投资者就选择一个不太一样的角度，说说我们的揣测：中兴通讯和A股之间的关系。

4月中旬美国发布禁令“封杀”中兴，中兴危机爆发；同期贸易战成为全球热点，如火如荼，A股满目疮痍。事到如今，我认为中兴通讯—一家经历过快速成长的通信领域巨头—已经俨然成为了中国经济发展所处境遇的一面镜子，它们之间产生了一种难以言明的微妙关系。

6月13日，中兴复牌，市场在一片3个跌停板比较合理的背景声中毫无顾虑的先封住第一个跌停，到今天，已然连封跌停6次，好像诸葛亮的大军每天9:25都被司马懿死死的堵在祈山口，那么未来还要不要9伐中原？这一切又和A股的屡创新低存在怎样的关联？

美国的制裁事件对中兴估值的影响

我们先抛开A股，单说一下中兴。

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根据金融机构之前的评估，中兴估值应下调30%-40%，对应约三个跌停板。我们也认为如果只是基于先前公布的处罚协议，这个评估大致是合理的。我们用一个机构常用的估值模型来分析下其中的道理：现金流估值模型--V=CF(1+g)/(r-g)。这个公式解释起来比较复杂，但其实它表达的核心意思就是，公司的价值与其经营状况（CF）、未来发展的成长率（g）以及资本成本（r）最为相关。公司经营的越好，产生的现金越多那么价值就越大，同时，如果未来的发展速度越快，它的价值也应当越大，但是价值也会受到资本成本的制约，成本越大自然价值就会降低。我们就从这几个方面来简单讨论一下。

经营状况

中兴的业务主要包括运营商、终端和政企服务：因遭美国“封杀”，中兴不能从美国购买高端芯片等零部件产品，这直接影响了中兴的通讯设备和手机业务。中兴的核心业务无线基站因缺乏核心部件，面临停滞风险；部分手机机型也因缺乏芯片难产。巨额罚款还将影响中兴通信基站等业务在全球的投资建设。

而且，美国解除禁令的条件之一是中兴高层进行“大换血”，空降或公司内部选拔新的管理层都将直接影响中兴的管理运营效率。

所以，从中兴的业务和经营状况来看，因外部不可抗力的影响，短期内其核心业务所受冲击的确很大，因此它的估值一定不会下降的太少。

成长率

成长率主要与公司的战略方向、竞争优势有关。作为5G先锋龙头之一，中兴掌握着5G的最新技术，且在5G网络规模上占有优势，其运营商业务依然前景广阔，5G是一件板上钉钉的事，从战略选择和市场发展的较多都没有多大的不确定性；另外，中兴还有智慧城市这类概念加持，政企服务发展潜力也是不错的。最后，作为老牌通讯供应商，中兴握有一定的供应链资源和优质的运营商渠道，这种资源优势并不会因为制裁事件而被轻易磨灭。

所以说，从长期发展的角度，它对中兴估值的影响不会很大，反而一些有潜力的战略选择仍然可以为中兴提供不错的发展预期。那么，它的估值也不该下降的太离谱。

资本成本

资本成本的估算比较复杂，它主要和融资成本，行业预期资本回报率等因素有关，但目前来看，制裁事件并不会造成这些因素的明显改变，所以对估值也不会有太大的影响。

因此，如果假设制裁事件造成短期经营状况下降30%左右，对未来成长率的影响在下降10%以内，那么代入估值模型，计算下来3个跌停板确实是比较合理的。

中兴和A股之间的逻辑关系

假如中兴通讯在复牌后第4天开板企稳，我们可能就不会注意到它和A股之间的关联。也正是因为没有这个假如，才让我们有了如下的一些思考。

此时中兴的跌停，已经显然不是价值层面的坍塌，而是来源于制裁事件继续衍生出的“不确定性”。

很多人都说无论有没有贸易战，A股都会跌，因为它反映的是更深层次的资金面和流动性问题，贸易战只是一个加重恐慌情绪的催化剂。但就像我们在文章开头说的，影响市场的因素很多也很复杂，很难讲的清谁是绝对的主要和次要。

所以，我们换一个角度来看。中国当下的核心就是求发展，这个大家都知道，我们有很多宏伟的规划与梦想等待着实现。在如今全球市场的背景下，未来的发展是离不开国际大环境的，寻求有利的国际环境或者防止其恶化，我们认为一定是战略高度的事情，从近些年的政策无论是一带一路还是人民币国际化，都可见一斑。但在创造良好的国际发展环境的同时，中国又必须保证其在国际博弈中的韧性，这点从外汇政策中就可以看出：中国始终是在人民币国际化（创造发展环境）和外汇管制（避免降低韧性）两者之前求平衡。从这个角度，我们再去理解下“去杠杆”和“防范系统性金融风险”，它们的重要目的（至少是作用）之一也是增加中国在国际博弈中的韧性。我们经历了过去几十年的快速发展，就像中兴通讯一样，在发展之余也制造出了很多问题，有些是管理问题，有些是经营问题，甚至还有些是合规问题。这些问题在博弈中就变成了暴露给对手的破绽和漏洞，所以中国必须补上这些漏洞，才能在国际博弈中处于不败之地，才能确保为后续的发展创造出有利于我们的国际环境。

再重复一遍，国际环境，这是战略层面上的事情，搞海南、建雄安，这些都是战术。那么问题来了，贸易战问题到底是个什么问题？显然，它是关乎国际环境的战略层面问题，它就像二战时期日本偷袭珍珠港的先锋部队，处理不好，那后面等待着的还有大西洋上的航母大战。因此这个战略问题，才是卡住喉咙的问题，就像扎在嗓子眼里的鱼刺，它不会导致你的关节疼，但是在这根鱼刺被拔出来之前，你恐怕没有任何心思去做其他事。鱼刺在嗓子里一天，关节就要疼一天，什么时候鱼刺拔出来了，你才能想起来去医院治治关节炎。

所以说，中兴目前的处境，它所面临的不确定性，反映的正是中国经济发展面临的国际环境问题。中兴的不确定性消除，也就意味着这个国际环境问题的缓解，那时候，A股这个关节炎才有被治愈的希望。这就是当下中兴和A股之间的逻辑关联。