如何把握公司业绩与股价双爆发的时间点？

​散户“四大盈利模式”第二种——成长加仓

1/6、边涨边买

投资中有一个经典的两难问题，看好一家业绩有望提升的公司，股价不高时，经营形势往往不明朗；可等到能够判断业绩增长的迹象时，股价又已经涨了一大截了，到底是应该底部赌一把，还等业绩上升后赚点小钱呢？

这也是塞斯·卡拉曼的《安全边际》一书中总结的：“不确定性经常伴随着低价格。但是，当不确定性逐步消除的时候，价格可能也已经涨上去了。”

善于这个问题的思路，我在 《为什么买到大牛股的人多，真正赚到钱的人少？》一文中讲过一个“确定性决定仓位高低”的理念：

确定性高的股票，通常是指一些大白马，一般波动性也小，不容易出现瞬间亏损，可以加大仓位，而且，确定性高的股票，一般涨幅也不大，只有加大仓位才能获利更好的收益。

相反，确定性低的股票，波动性大，不排除有爆雷的可能，为了防止永久性亏损，必须控制仓位。

所以答案就是：可以在底部买，但仓位不能重；也可以等业绩确认了之后再买，仓位可以大一些。

这两种方法最终的盈利可能差不多，如果10元才买的仓位是5元买的仓位的四倍，涨到15元，获利完全一样，前者投资时间还更短一些。

不过，今天我们要思路更进一步——如果把这两种方法结合在一起，那会怎样呢？

比如5元先买入五分之一的仓位，等业绩确定，股价已经涨到10元，再追加四倍仓位，用高仓位享受一段“上涨动能强，确定性又高”的飞行时间，不是更好吗？

正是如此，这就是我总结的适合散户的“四大盈利模式”的第二种——成长加仓：随着不确定性的消除，在股价上升的同时增加仓位，边涨边买，让仓位始终与确定性匹配。

（注意前提：只有随确定性上升而上涨的的股价，才能边涨边买）

更重要的是，如果你不能掌握在成长股上迅速加仓的技巧，最后你会发现，你的账户中确定性品种占比将越来越低。

本文为“盈利模式”系列的第三篇，没有看到前两篇的，最好先看一下：

第一篇《价值投资的四种盈利模式，掌握一种就能受益终生》

第二篇《困境反转：未经历挫败的公司，不值得投资》

如果说上周介绍的“困境反转”是难度大，盈利也一般，重点在于理解企业的方法，那么，“成长加仓”就是一种难度大，盈利也大的方法，不但需要你对企业基本面研究非常透，更需要你能把握量变到质变的时间窗口。

2/6、业绩加速的临界点

“成长加仓”这个词很可能让老股民想到趋势投资里有一个叫“浮盈加仓”的手法，比如一支股票，买入后涨了一段脱离成本区，此时你应该加仓而不是获利了结，因为一支上涨的股票会吸引更多的投资者关注，从而推升股价，后市还会继续上涨，这就叫“形成上涨趋势”。

大家可能觉得奇怪，为什么我一个价值投资者要去讲一个趋势投资的理念呢？

因为趋势对价值投资同样有效。只不过，价值投资者看的不是资金和股价的趋势，而是公司业绩的趋势，同样会经历“缓慢变化到急剧变化”的过程，这个变化的临界位置，往往是利润最大化的起点。

对于2C的企业而言，一个产品在最初一批消费者中开始流行，产生口碑，销量缓缓上升，到了一个临界点，就可能出现爆发式增长。这个过程，可以看我之前写的《最聪明的投资，源于对人性的洞察》一文中讲的“白酒的增长飞轮”。

第一步：消费者层面，请客的人会形成消费忠诚度，被请的人实际上被动完成了一次接触产品的过程，然后就有了下一次消费；

第二步：饭店方面，因为客户有回头率，他也回头再向经销商订了几箱，经销商看货卖得不错，向厂商追加了国庆中秋旺季的订单；

第三步、品牌方面，国庆中秋的预收款猛增，厂家信心十足，广告费再加一倍，春节促销活动力度加大，加快向新拓展地区的铺货力度，并制订了更高的返点，促使经销商加码进货；

第四步，更大规模的广告投放会触及更多的消费者，又开始重复“第一步”，“增长飞轮”进入下一个循环。

对于2B企业而言，因为收入是订单驱动，趋势的类型更多，最典型的有三种：

第一种是供给端的趋势加速，通常是产能利用率突破临界点而形成。

有工厂的重资产企业，固定成本占比就大。所谓“固定成本”是固定资产折旧，房租、还有人员工资，特点是不开工也要支付成本。

但工厂新上马的生产线要调试、要培训工人，要磨合生产流程，要提升良品率，所以实际产能利用率是慢慢提升的，有时候，一个技术难题可能让生产线半年无法提升产量，

所以，当产能利用率无法覆盖固定成本时，该生产线是亏损的；当处于“盈亏平衡点”附近，利润会缓缓上升，可一旦远离了盈亏平衡点，利润会迅速提升。重资产的企业，营收涨一倍，很可能利润会涨五倍。

A股重资产周期股的代表是京东方A，好好一个科技蓝筹，股价却常常跟垃圾股一样暴涨暴跌，其原因正是其“重资产业绩弹性大”的特点，面板价格只要过了“盈亏平衡点”，业绩就会成倍的暴涨（最近又开始启动了）。

今年“成长加仓”股的典型案例是我在《牛股是怎么炼成的，5000字深度复盘沪电股份一年五倍走势》一文中总结的沪电股份：

沪电业绩增加的直接原因是新工厂产能恢复，新工厂产能的题材非常常见，但常常达不到高管的预期，为什么沪电可以连续超预期呢？

熟悉高端制造业新工厂开业规律的人，一定猜到了，必定是良品率的提升大大超过了预期，导致产能加速利用，新工厂提前扭亏。

投资者往往认为，研发能力强的、能制造高端产品的，才算有竞争力，其实高端制造业还是制造业，其核心在于制造工艺、管理能力。沪电良品率的提升之快，说明市场之前低估了其制造实力。

第二种是需求端的趋势加速，通常是某个能迅速放量的新产品打开新市场

这种类型分成“分散客户型”和“大客户型”。

如果下游的客户比较分散，这跟2C的企业一样，一部分客户尝试了新产品后，口碑扩散，引发更多的客户购买。今年在屏下指纹技术突破的汇顶科技就是一个例子，客户在短短半年就迅速扩大到大部分手机厂商的高端机型。

如果下游是大客户，比如苹果产业链，通常苹果会下一个小单，看供应商配合度，如果不错，就升级为“二供”，就有大单，如果还是能承受，就可能升级为“一供”，每一个升级，都有销售放量。

这种情况的案例是立讯精密，我在《茅台、五粮液、立讯目前的估值合理吗？》一文中分析它的品类拓展能力时提到：

唯有立讯是个例外，它靠在苹果产业链中不断蚕食其他厂商的份额，实现高增长。

立讯从做连接器起家，这是16年以前的收入主要来源，后来在别人那里抢到了天线射频和无线充电业务，为17-18年贡献了利润增量；到了2018年，立讯又从歌尔和瑞声那里抢走了声学产品，包括AirPods这个高速增长的大单品。

需求端订单的趋势加速，如果叠加了供给端的新生产线产能利用率迅速提升，就会引发超级大行情，比如年中的沪电股份。

第三种是产业趋势引发的趋势加速，因为是外部因素，重点不是研究公司，所以我放在第四种盈利模式“产业趋势”篇再详细分析。

当然，能够分析出个“子丑寅卯”不代表你能把握这个投资机会，前面说这个模式获利大，但难度也大，那到底难在哪里呢？

4/5、如何判断股价与业绩的对应关系

由于基本面的改善通常会在小范围内扩散，知情者的买入会改变原先股价的平衡状态，经验丰富的投资者，可以根据股价的某些异动来判断的业绩趋势。

但“股价倒推业绩”的方法准确率一般，因为影响股价的因素很多，导致股价跟业绩不同步，有时候，股价会提前于业绩反应，有时候又会滞后，有时反应不足，有些又会过度反应。

所以我们需要掌握一些常见的规律：在上涨趋势中，股价容易提前反应，容易反应过度；在下跌趋势中股价容易滞后，容易反应不足。

股价“提前反应”必然导致“过度反应”，其结果就是等业绩真正出来的时候，因为目前的股价已充分反应了预期，结果反而冲高回落，变成了业绩兑现行情，就没有“趋势加速”了。

这是学业不精的价值投资者经常遇到的“坑”，明明业绩很好，股价就是一路走低。

我大A股的特点是投资者的风险偏好高，赌性强，只要气氛不是很恶劣，都喜欢提前炒预期，结果“逢利好出货”成了一个思维惯式。

股价“滞后反应”的结果是业绩出来后，会继续上涨，这在熊市中很常见，公布利好后股价没有反应，但如果之后大盘只要有一波小行情，公司的股价就会有超预期的表现。

所以，像我这样谨慎的人，之所以有一个月的充足时间慢慢加仓沪电股份，很大程度上是2018年的大熊市和2019年五月份的熊市余波下杀给出的机会。

股价“反应不足”的结果是一开始趋势加速不明显，但之后股价会出现一个继续缓缓爬升的态势，形成慢牛行情，

总之，无论是反应不足还是反应过度，无论是提前反应还是滞后反应，都遵循了“能量守恒”的原则，该来的早晚会来，不该来的，早晚会还回去的。业绩加速的公司，如果被游资爆炒，结果就是“进十退五”；如果被机构重仓，结果就是“日拱一卒”，这就是沪电与立讯下半年走势的区别。

所以，价值投资者坚守价值，不为价格假象所迷惑，才是根本的致胜之道。

6/6、不要刻舟求剑

价值投资者有很多的迷信，比如长期持股不动，比如不追涨杀跌。成长加仓”需要不断加仓的操作，而且是边涨边买，这不光“反人性”，还跟很多价值投资者“不追涨杀跌”的理念是冲突的。

然而价值投资靠的是逻辑，而不是几个教条。

我们都知道，一家公司的价值等于未来的永续经营的现金流贴现（详见《最直观的估值方法：会相亲，你就会估值》一文），PE只是在“业绩稳定”前提下的相对算法。可如果经营的某些突破导致“未来的永续现金流贴现”快速增长，但并没有在近期业绩中体现，那么，公司的合理PE应该上升。

如果你对此理解不深，很容易无视这类经营变化，从而不理解股价上升的内在逻辑，只看成简单的“瞎炒”或“风格轮动”，从而错失绝佳的加仓时机。等到看清内在逻辑，股价早就高高在上，再也回不来了。

长期持仓是对的，但投资者不是经营者，不能控制企业经营，那就要控制手里的仓位，让仓位与确定性匹配。

小时候我们学习“刻舟求剑”的时候，都会嘲笑这个人怎么这么蠢，但长大后，才明白，“刻舟求剑”是人类最容易犯的错误。

明明确定性已经变了，我们还死守着一样的仓位，明明业绩已经改善，我们还只看到之前的公司价值，这不是“刻舟求剑”是什么？

（预告：盈利模式系列之四，“价值中枢篇”即将推出）

首发于“思想钢印（ID：sxgy9999）”微信公众号，讲述价值投资的理念和方法。