年内涨幅23%！这个版块能上车吗？

各位投资者大家好！虽然今日行情回调，医药板块也被带动下跌，但这丝毫没有影响投资者对于医药板块的热情，不少投资者也在困惑手中的医药股是去是留。今天就有请来自海通资管的投资经理钱玲玲老师为大家详解医药行业。

一、医药行业格局与变化

Q1：近些年医药行业的需求与市场，发生了哪些变化？

人口因素决定了医药需求刚性，我们正在经历快速的老龄化进程，疾病谱和用药结构都在升级，医药行业整体仍将维持较快的增长。2000年中国65岁以上人口占比即达到7%，进入老龄化社会。2019年老龄人口占比为12.6%，相当于日本1990年的情形。2019年中国老龄增速5.67%，高于0.5%的整体人口增速，老龄化进程加快。根据日本的最新数据，2017年65岁以上人群的人均卫生费用为15-44岁人群的6倍。目前，中国45-55岁人群占比高，未来10年医药需求将保持快速增长。在国际上，中国已经成为全球第二大药品市场。2019年度我国三大终端六大市场药品销售额实现17955亿元，同比增长4.8%，整体增速进一步放缓。中国医院药品市场总销售额达到8473亿元，同比增长9.4%，远高于18年的3.5%。同时医药制造业的收入和利润增速长期高于工业增加值的增速，在全部制造业的增速中长期处于前列，维持了较高的景气度。2019年，医药制造业实现营业收入2.39万亿，实现利润总额3119.5亿元，分别同比增长7.4%和5.9%。随着中国经济进入新常态，医药行业也将步入高质量发展阶段。

Q2：新冠疫情对医药行业有哪些影响？

2003年非典疫情暴露了我国在公共卫生领域的诸多问题，随后我国医疗体系大幅加大卫生投入、实现了医疗保险的基本全民覆盖，同时在公共卫生如传染病领域加大了投入，我国医疗体系整体有了大幅提升。本轮疫情发生了医疗资源的挤兑，暴露了基层医疗的短板和缺乏特效药物的制约，预计对医疗卫生系统的建设、医疗就诊的生态、医药研发的进程起到比较大的推动作用。

图：医药行业影响方向

新冠后时代，医药的中长期机遇。根据世界银行的最新数据，2016年中国医疗卫生支出约占GDP的5%，略高于印度的3.66%，远低于日本的10.93%和美国的17.07%，全球排名第145位。从人均支出来看，2016年中国人均医疗卫生支出398.33美元，低于全球平均1058.52美元，约为日本的1/9，美国的1/22。根据国家卫健委的数据，2018年中国卫生费用5.8万亿，占GDP的6.4%，其中社会支出44%，政府支出28%，个人支出29%。

数据来源：Wind，海通资管

2019年医保基金收入（包括城镇职工、城镇居民、新农合）2.3万亿，医保支出2.0万亿，全国基本医保基金累计结存2.7万亿元，医保整体上体现出“以收定支、确保结余、能抗风险不穿底 ” 的管理原则，由于基层医保补偿标准提升、新药进医保速度加快，近2年的支出增速均高于收入增速。城乡居民医保人数为城镇职工医保的2.3倍，但城乡居民医保的人均支出仅为城镇职工医保的21%。随着城乡居民的补偿标准逐步向 城镇职工医保靠拢，以及分级诊疗的推进和基层医疗水平的提高，县域市场将是国产优质仿制药品及器械发力的新战场。2019年全球Top10药物销售收入总计977.26亿美元，占到Top100药物总体收入28.7%。其中7个是生物药，3个是小分子药物。从适 应症来看，排名前10的药物以治疗肿瘤和自身免疫性疾病为主，O药和K药均进入前十。中国百床医药用药TOP10中，以术后镇痛、抗感染、心脑血管、脑卒中等为主，以过期原研药、仿制药和中药注射剂组成，无创新药进入前十。

二、创新医药的投资机会

Q3：为何说医药行业是优质的投资资产？

2008年国际金融危机之后，美股市场一直延续牛市格局，近期受到新冠肺炎影响出现了大幅回撤。中证医药指数2009年至今的收益280%，同期标普500和沪深300的收益分别为191%和102%。本轮疫情引发的经济衰退进而可能导致债务危机、金融危机，以史为鉴，医药是优质的投资资产之一。

数据来源：Wind，海通资管

2009年-2019年，医药生物十年累计涨幅近334%，在全部行业中排名第6，显著高于沪深300的134%的累计涨幅，具备穿越周期的长牛特征。2009年-2019年，五倍股的行业分布：合计272只，医药43只，位列第一。

数据来源：Wind，海通资管

医药细分行业的投资属性：科技+消费

数据来源：Wind，海通资管

当前国内新药研发进展依然落后国际水平，相比于尝试全新机制、风险更高的新靶点，本土药企根据临床需求、竞争格局研发me- too或me-better产品，这种跟随式创新临床成功的概率较大（全球1.9%，中国30%），能够获得更加稳定的现金流。

2019年，国产新药临床申请（IND）数量持续爆发，预计随着近几年IND数量的爆发式增长，国产新药每年获批的数量有望进一步增长，达到15-20个的水平。Me-too替代将成为中国创新药产业未来5-10年的主逻辑。

Q4：创新药及创新药产业链机会具体看哪些方向呢？

以肺癌为例看中国创新药的发展，中国每年新发肺癌患者约73万人，肺癌预后较差，5年生存率约20%，尚有较大临床需求未满足。近年来，肺癌领域创新药开发以小分子靶向药、免疫治疗及抗血管生成为主，2017年全球已上市的肺癌相关创新药达140亿美金，且处于快速放量阶段。国内由于上市较晚，且近两年才陆续纳入医保报销，市场规模尚小。

Ø EGFR-TKI：一代竞争激烈，三代疗效显著

Ø ALK-TKI：同样存在代际升级现象

Ø PD1/PDL1：4+4格局，中国价格全球最低

Ø CRO/CDMO：创新医药产业链“卖水人”

数据来源：康龙化成招股说明书，海通资管

CRO市场空间取决于下游药企的研发投入和CRO渗透率，医药创新转型是中国CRO行业发展的核心动力，小型创新药企是提升CRO 行业渗透率的关键。在大型药企研发转型、Biotech融资额快速增长、科创板引领新一轮创新投资潮的三大驱动因素之下，推动 CRO/CDMO快速发展。

Ø 医疗器械：高端制造业的进口替代

2018年全球医疗器械市场规模为4250亿美元，同比增长5.5%。根据EvaluateMedTech预测，2022年全球医疗器械市场规模将达到 5219亿美元，2019年-2022年行业CAGR预计为5.1%。2018年，中国医疗器械市场规模为4701亿元人民币，行业增速12.57%，增 速远超全球市场水平。

从医疗器械与药品市场规模相比来看，发达国家基本达到1:1，全球平均水平约为0.7:1，中国市场仅为0.25:1，中国医疗器械市场未来发展空间大。

Ø 原料药：仿制药制造业属性回归，API价值重构

在一致性评价和带量采购的推动下，仿制药的渗透率，并挤出虚高的价格水分，量增价减，制造业属性回归。特色原料药具备环保、高合规要求的高准入壁垒，重置成本高，资金投入大，有望在价值链上重新切分。通过技术积累、规模效应和精细管理获得成本优势，向生产外包（CMO）和制剂一体化方向发展。在国内一致性评价+环保要求提升和国际仿制药产能转移的双重推动之下，特色原料药将迎来较长周期的高景气发展。

Ø 高壁垒仿制药：高端仿制在3-5年内仍有机会

仿制药降价是全球性的必然趋势，只有丰富的产品管线，才能保证持续的发展。

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