原油致“负”！不要只吃瓜，这些知识点你不得不知道

您正在阅读的是【一周谈】

第17篇文章

4月21日凌晨，就在大家熟睡的时候，我们不知不觉中又一次见证了历史：WTI 5月原油期货报价最低跌至-40美元每桶，这是原油期货自1983年在纽约商品交易所开始交易后首次跌入负值。本来我们围观群众只是吃瓜看戏，但是第二天发现穿仓的有中国银行的石油宝，这个瓜突然就不香了。

中行原油宝事件始末

受疫情影响，今年以来原油期货的价格不断下跌，从五六十美元/桶下跌至二三十美元/桶，这已经属于一个“活久见”的价格，吸引了大量的投资者通过多种方式抄底原油，其中就包括银行发行的纸原油类型的产品，中行的原油宝就是其中之一。我们上面提到4月21日凌晨 WTI 5月原油期货史诗级暴跌至负数，4月22日，中国银行发布公告，表示原油宝到期结算的价格为-37.63美元/桶，这意味着购买原油宝的多头投资者不仅亏光了所有本金，还倒欠银行一大笔钱。

为什么会出现这种情况？我们仔细分析了一下，发现这是一件在极端情况下，天灾人祸导致的极小概率事件，但是在魔幻的2020年，它就这么真实的发生了。

首先，就在4月初，芝商所（CME）清算所修改了程序代码和交易规则，NYMEX能源期货合约能以负数或零价格交易结算。这是随后WTI 5月原油期货能够出现负数价格的前提。

其次，在中行原油宝的产品设计上规定22点以后就停止交易。但是，由于中美时差的原因，中行这边停止交易，美国那边交易所还在交易。WTI原油期货的结算价是按照凌晨2:28-2:30的3分钟的平均价来结算的，空头恰恰就在这三分钟发动了有预谋的袭击，利用交易规则刻意打击结算价格。而中行的交易员们即便没有在睡大觉，看到原油如此暴跌也是束手无策，无法进行操作。

最后，可能有人会问了，那中行不平仓，实物交割原油不行吗？且不说原油宝产品设计上不支持实物交割，就算中行有资质和意愿进行实物交割，实际上也做不到了。由于全球原油产量没有降低，而需求已降至冰点，全球已经“油满为患”，无处可储存了。WTI原油期货到期实物交割的地方是美国奥克拉荷马州一个叫库欣的小镇。实际上库欣的库容在4月中旬就被预订一空，中行无法进行实物交割。这也是WTI 5月原油期货结算价格能打压至负数的重要原因，你手头有原油白送人还不行，还得支付仓储费用、运输费用等成本，才有对手方愿意接货。

当然了，原油宝的空头投资者就是另外一番情景，赚的盆满钵满。不过考虑到现实情况，空头的持仓可能比较少。

事情发展至此还尚未结束，我们会持续关注相关进展。

你需要了解原油期货的这些知识

中行原油宝事件暴露出了一个问题，那就是很多投资者对原油期货缺乏基本的了解和足够的认识，就以初生牛犊不怕虎的姿态冲进了市场，结果头破血流。我们在这里稍微科普一下原油期货的相关知识：

（1）原油期货不适合普通散户投资者

中行原油宝事件给我们上了深刻的一课，市场风险是最好的投资者教育。原油期货及相关的金融产品由于波动大、风险高，还需具备专业的知识和技能，不适合普通散户进行投资。实际上，在券商开立期货账户需要较高的门槛，投资者适当性管理是对投资者的保护，不是故意制造麻烦，一定不要做自己风险承受能力之外的事。

（2）期货与现货是两回事

期货是在未来进行交割的合约，所以原油期货反映的是未来预期的原油价格。而现货价格就是当下原油进行交易的价格。期货与现货是两回事，不能混为一谈。所以说，WTI 5月原油期货跌到负值，不代表现货原油的价格也是负值。当然了，既然期货价格是反映未来的价格预期，因此对现货价格的走势有一定的预判作用。

（3）期货合约是有期限的

和股票不同的是，期货合约是有期限的，如果不平仓到期后就要进行实物交割。例如我们上面屡屡提到的WTI 5月期货合约，它的合约到期日是4月21日（美国时间），如果多头不平仓5月就要进行实物交割，收到真实的石油。而大多数参与期货交易的人都不想要实物，只是进行价格投机。因此在5月合约到期之前，就要移仓换月滚动到六月的合约上来。这样六月合约就成为了市场上交易最大的合约，也就是“主力合约”。然后在六月合约到期之前，可以再滚动到七月的合约上，以此类推。

顺便提一句，纸原油产品目前不适合长期持有，因为当前是越往后到期的原油期货合约价格越高，即所谓的“升水”（反之则是贴水）。这样每次主力合约到期前进行移仓换月，都会带来严重的升水损耗。我们以网上流传的一个截图为例：

工行的纸原油产品在主力合约到期前会自动移仓到下个月的合约。我们可以从图中看到，当前主力合约的价格是20.11美元/桶，下个月的合约价格是27.4美元/桶，升水了27.4-20.11=7.29美元。在保证金不变的情况下，投资者持仓的原油期货就会缩水26.6% [（27.4-20.11）/27.4=26.6%]，即从图中显示的482.70桶减少到了354.20桶[482.70*（1-26.6%）=354.27，0.07桶的差异是交易费用等导致]，这就是升水损耗。如果一直滚动下去，那持仓就会越来越缩水，什么都不做就损失惨重。

（4）低油价对石油板块影响不同

最后说回二级市场，石油产业链可分为上游勘探开采、中游存储运输、下游炼化。最近原油期货价格动荡的厉害，动辄就是涨跌30%以上的上蹿下跳，但实际上仍处于低位，以WTI 6月合约为例，最新价格为17美元。如此低价对上游勘探开采是最不利的，因为油价覆盖不了成本，开采石油就成了赔本买卖，顺带着油服公司也受到不利影响。但是低油价却利好油运和存储。不过目前的股价可能已经对此有所反映。如此低油价肯定难以长期持续，如果未来预期油价开始反弹，那么炼化公司股价领先于油价上涨，一体化公司股价基本与油价同步，而上游公司股价则滞后于油价。

2020年实在太魔幻，才过去不到三分之一，发生的各种事就应接不暇：新冠肺炎、全球大放水、美股多次熔断、原油期货负值。。。不断刷新着我们的认知。股民有句玩笑话，叫做股价的地板下面还有十八层地狱。意思就是要敬畏市场、重视风险。不仅是股市，放在所有金融市场皆准。

一周一会，下周再见。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用，客户须自主做出判断和投资决策。如本内容为海通研究所发布的报告摘要，则仅为其研报观点的简要表述，客户仍需以海通正式发布的完整报告和专业的投资顾问的解读为准。