用友网络，乘上云计算之风（深度上篇）

今天，小猎豹要分享的一家公司，这是小猎豹跟踪不少于两年，最近越发觉得确定性明显的一家公司--用友网络。

目前用友网络是A股软件行业最高市值的公司，对于用友网络，小猎豹主要将从软件行业入手，再用软件变革者云计算综合分析。

分析一个行业，最核心是要了解产业链是如何构成的，公司在产业链上是如何创造价值和分配价值的？产业未来会如何演化？什么样的公司能够在竞争中胜出？

为此，小猎豹翻看了大量国内外相关的资料，只是想让自己更好的去了解和感受，上中下游的关系是如何，并对于这块后续的投资机会，欢迎大家一起讨论交流。

或许，云计算，大家应该都有听说过。但本文不是讲概念，而是试图通过行业逻辑，技术角度，市场需求等多个角度来深层次理解云计算的内涵。

对于，软件/云计算的上中下游：

上游：基础设施厂家，各种必要的硬件，内存，光模块，服务器等等。

中游：一般主要的发展模式是，IaaS，PaaS，SaaS。（下文重点展开）

下游：消费用户，企业B端，个人C端，政府G端等。

上游企业之中，更多的是硬件类的公司，一般毛利较低，服务器龙头浪潮信息毛利只有11%，净利更只有2%。因此，小猎豹认为，在市场空间和行业发展上，中游的公司会更吃香。

对于中游，小猎豹简单论述一下，对一下不太了解的朋友有所帮助。

IaaS（基础设施即是服务）：主要卖的是服务器，内存，网络，比如美国的亚马逊、国内的阿里云、腾讯云等等就是这种，通过建立IDC数据中心，然后出租，按需付费。

这类公司考的是重资产的叠加，有没有新的机房对于一家IDC公司的持续增长是至关重要的。

同时，因为目前A股上只有一家是做iaas的Ucloud优刻得，也是国内第一家上市的iaas公司，科创板，所以分析就只有一家公司，没啥意思。

PaaS（平台即是服务）：就是平台类，他已经不是指卖给你服务器了，还会给你各种底层代码，你可以自己拿着组合自己的软件，简单说就是提供平台，材料给你，你自己做蛋糕。拥有的iUAP就是目前市场比较主流的一个产品。

这些公司，由于本身市场空间不大，又夹在iaas和saas之间，巨头容易直接做了。

SaaS（产品即是服务）：产品都是做好的，你可以直接用，比如c端用的比较多的，百度网盘，有道云笔记等等，简单说直接给你蛋糕了，你来了就可以吃。

这是小猎豹认为，未来A股最大可能跑出大牛股的一个子行业，原因有三。

其一，在SaaS的市场中处于领先地位或者具备成长能力的，并没有我们所想象的BTA的垄断，这里面更多的传统的项目软件公司为主，是否觉得很奇怪。

国内的互联网巨头在C端上占据绝对优势，但是B端相对处于劣势，这也是软件行业的护城河，即是企业转换成本。

其二，对于云计算的三种模式，分别是IaaS，PaaS，SaaS。IaaS目前国内格局或定，阿里云领跑，腾讯云，百度云，金山云等领先，PaaS一家上市都没（发展最慢），但SaaS就多了，比如广联达，金山办公，卫宁健康，以及我们今天的主人公用友网络。

其三、对比美国，过去十年，美国跑出多家SaaS的千亿级美金公司，其市场在扛过导入期进入发展期后，其资产投入回报率是节节攀升，而国内目前正处于导入期，也必须走向发展期，远不到成熟期，这阶段是企业高速发展之时。

回到正题，本文对用友网络的研究分析，主要就通过四个方面：

一、当下国内SaaS行业发展的前景和长期动力。

二，用友网络的产品及客户资源积累、财务状况。

三，用友网络能否在SaaS赛道之中腾飞，

四、综上得出当下用友网络的投资机会。

提前声明，小猎豹的观点更多是个人基于某些原因得出的，往往也存在错误，如果大家看了之后观点不一样，那么保持你自己的观点即可。

一、当下国内SaaS行业发展的前景和长期动力

目前，行内公认SaaS是一场软件产业的时代变革，必将带来新的价值，带来软件行业收入方式的转变，其发展空间无敌大。其变革有：

1、收入模式的转变。

在SaaS没出现之前，软件的赚钱模式，或者说收入模式，主要有两种项目型和产品型项目型就是定制，产品型就是产品是标准化程度较高。但是这两种模式的收入都是一锤子买卖，客户买了软件之后，基本是没啥再要付费。比如买了ERP，然后安装到电脑上，就可以终生使用，这种方式带来的问题是，一是软件售价会较高，只有部分用户会购买。二是盗版软件“大行其道”。

但SaaS的出现，改变软件行业的收入方式。客户不再是一次性购买软件，而是按需付费，购买的是某一段服务，不用担心后期的维护和更新，按年按月按日等模式给钱，整体费用较低。其二，SaaS云化软件之后，可以直接打击盗版，毕竟云化之后靠的是账户。

2、传统软件巨头纷纷转型 SaaS 成功。

云计算起源于美国，也在美国得到验证，他山之石可以攻玉。

对于美国的SaaS企业，一部分是传统软件行业走出来，比如甲骨文、SAP、Adobe等。另外一部分是原生 SaaS 龙头崛起，也走出万亿级别的Salesforce（CRM）、Workday（HRM）。目前用友网络也正在以此做为发展，在第二篇小猎豹将会重点论述。

这里有一奇怪之点：

在to C市场都出现世界级的巨头，国内外都出现亚马逊，谷歌，阿里巴巴，腾讯等公司，双方在创新，营收，市值上处于“棋逢对手” 的态势。

但，在to B端上，国内外出现较大发展差距，国内的软件市场远低于美国，而且也没有出现世界级的公司，美国的甲骨文，SAP等市值都在千亿级别。

即使用友网络作为A股最大市值的软件服务公司，在市值和营收上都只有美国头部公司的十分之一，在技术和行业壁垒上更远不及对方。

在这样的大背景下，国内软件企业能否利用云计算实现行业大爆发（SaaS方面），未来的潜力如何，小猎豹认为主要在于以下三点：

第一：成本方面--生产效率的提高。

目前，国内的经济处于转型升级期，以来的廉价劳动力，粗放式的发展以及不存在，未来提高生产效率是转型的关键。

通过阅读国内外的相关书籍，可以得到，美国企业服务软件市场规模之所以要比中国大很多，最为重要的是美国的人工成本比中国高出好几倍，根据相关数据，18年国内的劳动力成本是美国的15%，但最近两年数据出现明显的提高。

以前劳动力成本低，通过软件来提供生产效率的效果不明显，毕竟多用几个人的成本都没有用软件的成本高。以后劳动力成本高，这种情形就会被改变，愿意购买软件来提高生产效率的厂家会越来越多，毕竟资本是逐利的和追求最佳的边际成本。同时，人口老年化也将倒逼企业转型升级生产模式。

效率提升，将是国内软件发展的一个大动力。

第二，增加营收

在省成本的同时，更加重要的“增营收”。

这点可以看美国的Salesforce，这是做CRM，也就是客户关系管理软件，通过系统综合分析，帮助公司去提高获客率，提高营业收入。这种模式已经在国内得到验证，属于创收的模式。

这是未来大部分软件行业发展的重点，也是发展动力。

但是我国的SaaS行业起步较晚，在美国，SaaS 公司是过去十年最具成长性的行业之一，而国内，目前SaaS企业级规模都比较小，正高速增长期，相当与美国的10年前水平。

第三：行业现状

目前全球的SaaS市场规模在1500亿美金，但中国的SaaS规模440亿人民币，占比大概为全球的二十分之一，在阿里云，腾讯云，华为云等iaas快速发展之后，必将会推动国内SaaS加速发展。长期来看中国SaaS行业成长空间相当广阔。整个赛道天花板足够高。

基于此，小猎豹认为，SaaS是一个逻辑长，空间广，需求大，却拉成看，其成长背后会有实际的业绩支撑，是一个不错的投资赛道。如果从政策上看，SaaS也是下一阶段重点发展、推动的方向（这点大家自己随便度娘一下就知道）。

本章小结：

在未来国内经济发展模式转向的大背景下，企业云化的趋势是确定性的，SaaS能在降低成本的同时，提高营业收入，增加企业竞争力，其行业发展逻辑持续时间会较长，不是短期的炒作噱头。基于对行业未来的发展，小猎豹拍脑袋人，3-5年，将是国内SaaS行业高速发展之年，也将大概率会跑出世界级的大公司。

下文将重点分析：

1、对标SAP的用友网络，能否在ERP云化转型中，抹平国内外差距，改变高端市场外资厂商主导的格局，弯道超车？

2、ERP的高客户黏性，能在在云化之后带来正向循环？

3、发展空间有多大？ERP之外的增量如何？