用友网络，乘上云计算之风，向世界级龙头迈进（深度第二篇）

作为国内软件市值一把手的用友网络，云转换加速，数字化，国产化，全球化的全新历史机遇之下，用友是否能把握机会，把产品服务模式推升到平台服务模式？把产品项目收费模式推升到按需付费、按时付费模式？莫急，请往下看。

节后，用友网络股价出现一定的反弹，看到有部分朋友因为节前买入之后暗暗自喜，自以为是自己判断正确，殊不知短期的涨幅根本就不是你我能预测。股价是涨了不少，市场人气关注度提高，但是否投资价值？

在上文，小猎豹就云计算SaaS在未来的发展前景作了投资机会的阐述，认为在未来国内经济发展从高速到高质量模式转向的大背景下，企业上云的趋势明显，SaaS能在降低成本的同时，提高营业收入，增加企业竞争力，将是顺应行业发展需求，也将大概率会跑出世界级的大公司。

对于用友的主要逻辑有两方面，其一是国内经济转型升级之下，企业上云带来的行业模式驱动。其二是国产化浪潮叠加信创产业之下，高端ERP市场竞争格局变化，把握软件国产化新机遇。

企业上云，用友发展

云计算和人工智能等新技术不断加速行业转型升级，在需求端到供给端，再到政策端，企业上云的趋势不断凸显，用友具备的优势有产品+用户。

对于企业管理软件来说，一家企业一旦“签约”某款软件，要“解约”的成本是巨大，特别对于企业管理关键，公司需要把业务模式，客户信息，财务数据，管理流程，人力资源，营销模式等等企业的一系列生产销售模式都绑定在软件之上。

基于此，企业管理软件的用户忠诚度是极高，而这给用友带来优势也带来劣势。优势是用友有着庞大的中小企业用户群体，劣势是国内大型企业ERP基本被欧美等企业垄断。

但这正是小猎豹看好用友的主要逻辑，坐拥小企业，抢占大企业，逻辑验证如下。

用友是目前国内软件的老大，做财务出身，到成为国内市占率第一的ERP企业级服务，筚路蓝缕三十载，目前步入云计算服务，最大优势就是用户+产品。

产品方面

用友目前的产品体系较为完善，具备综合性的云产品体系。主要看NCcloud、U8Cloud、精智（工业互联网平台）

其一，19年1月推出NCcloud大型企业ERP，NCC推出直接表明，用友在产品云化上的决心，毕竟这些用户是支撑着用友业绩，一款大型ERP费用基本都是上千万级别。

NCC基于云原生架构，聚焦数字化管理，数字化经营，数字化商业，直接面向14个行业大类，18大领域，68个细分行业的大型云ERP产品。而把最核心的收入云化，也证明用友在云ERP技术的技术，当然对标的是Salesforce（600亿美元市值）。目前NCC已经是全球先进水平，可以满足足绝大部分大型企业多样化的需求。

2019年，NCC拥有近500家客户，实现收入超4亿元，后面还会加速，因为在19年底用友停售NC，集中力量聚焦云化产品NCC的大客户推广。

其二，对标成长性，创新型企业的U8Cloud 在17年7月发布，这是用友在云化软件上的第一步（第一款软件云化产品），走的比较稳健，是拿着中小企业来“练把手”，小用户的数据量较少，一般也没有自建核心数据库，对于公有云的接受程度较大。

目前用友的公告是从2020年开始关停 U8软件服务，U8C客户转云以及云产品续约率提高进程有望加快，请记住，目前用友U8已成为国内装机量最大的ERP。而U8C收入比重是SAAS收入比重约13%。

其三，精智（入选十大双跨平台），用友在工业互联网上有着最重要的是数据，利用多年来的企业管理数据，通过大数据分析，基础技术支撑，实现设备全生命周期管控，但目前用友只在在重庆、贵州、湖北、湖南、江西这5个省份建立子平台，但其推进速度很快。

根据19年的公告，精智工业互联网平台接入伙伴有467,044家注册企业，571,253套链接设备，1,949个工业APP，1,050个工业模型， 1,981,826个活跃用户，26,191个开发者。

用友在产品上已经提供了多元化服务，同时还把ERP套件和BIP平台，将这些产品和能力集中交付给客户，供客户进行模块化选择，直接给企业提供所需的应用场景和产品模块选择。

用户方面

用友的大型企业客户主要集中于制造、交运、能源等行业内的重资产企业，截止到今年的数据，拥有大型企业客户大概2.0万家。

用友的中型企业客户以制造、交运等行业客户为主，已拥有27.01万家中型企业客户。

用友的小微企业的用户主要集中于商贸、食品等轻资 产、市场分散的行业，已拥有253万家小微企业客户。

这么看，大家可能没有概念，根据之前机构统计，直接看一组数据，用友的客户

在中国千亿级企业中占比 58%

在中国 500 强企业中占比 56%

在中国主要港口企业中占比 70%

在中国十大名酒企业中占据 9 家

在城市水务、公路、轨交运营企业中占比 80%

在中国千万级吞吐量机场中占比 60%。

软件时代已经积累了丰富的大中型企业客户，这些用户就是用友的资本，也是用友的资源，也真是用友的护城河，企业管理软件所具备的超强忠诚度，有利于逐步加速云化转型。

目前用友的用户主要是集中在中小型企业之上，这类用户云时代付费能力和付费意愿是较强的，毕竟大企业对于上传数据到公有云的担心还在，因此付费意愿不高，而小微用户对于付费能力且有限。

有数据可以看，根据2019年用友年报数据，在云业务收入之中，大中型企业贡献收入 93%，小微企业贡献收入 7%。付费上，公司大中型企业云业务的客单价为 98500 元，小微企业的客单价仅有 1571 元。

展望未来，小猎豹认为这些大中小企业将是云服务时代的付费主体，也具备付费能力和付费意愿的主体。在用友逐渐关停软件产品服务之后，原本的用户将会加速转向云化产品，未来企业付费客户的数量还将快速增长，这将为公司构筑起企业级云服务市场的客户优势。

软件国产化新机遇

外资品牌占据国内高端 ERP 市场半数以上份额，国产替代空间大，

根据前瞻产业研究院的统计，在国内的高端ERP市场上，SAP占据33%排名第一，Oracle 以 20%的份额位列第二，用友只占了14%，而第四的是IBM8%。

这是一个很现实的问题，因为在企业管理上，由于国外企业管理软件发展较快，特别在高端产品上具备数据分析服务的能力较强，同时由于软件特别的粘性，导致用友和金蝶等国内企业要打入高端市场的难度加大。

说实话，从目前竞争能力（业务协同，智能财务等）上看，用友要抢占SAP（全球老大）的市场份额特别难，因为SAP就是做ERP出身，同时在软件云化上也是领导者，原本的国内用户如要云化需求，SAP完全能满足。

但是甲骨文就不一样，目前甲骨文在云转型方面较为迟缓，同时去年的5月Oracle中国区域研发中心裁员，而且甲骨文的业务在国内发展生态逐渐淡化，用友还是可以争取一下。

上面这是产品服务能力的客观事实，但下面是一个发展趋势。

那就是这些国外的高端品牌的用户之中，有一大部分是国企，央企等超大型公司，这些公司大家懂得，如真要换，可谓是不计成本一往无前的换，这就是用友等国内头部软件企业带来了新的发展机遇，毕竟任何国产化都是从政府向关键领域拓展。

根据之前的数据，目前NCC完成与银河麒麟操作系统、达梦数据库、华为泰山服务器（鲲鹏芯片）、飞腾处理器等国内主流的服务器、操作系统，数据库的适配。

最近定增64亿的YonBIP ,高研发云转型扭转增长瓶颈，有望形成一个云生态的建设者和培育者。

总结一下：

经过30年的技术积累，用友已经实现多元化的软件产品，覆盖目前绝大部分行业，可谓是数据在手，在云化上，通过高粘性高市占率的U8入手，后再用NCC打下大客户市场，而软件时代的用友，已积累大量的用户群体，在云计算时代，这将是用友最好的资源。同时积极适配国产化软硬件系统，把握国产替代的新机遇。

小猎豹拍脑袋认为，具备产品和用户优势的用友，在顺应行业发展需求，也将大概率会跑出世界级的大公司。当然，后续我们要跟踪的有：

1、企业上云积极度情况，NCC用户增长情况。

2、今年经济恢复情况，是否导致下游客户软件支出需求释放减缓。

3、云产品线续约率情况，这关系到公司后续直接利润。

接下来下文，小猎豹将两个方面再次对用友的财务数据进行分析。

1、从软件云化之后，如何通过财务数据验证公司的成长逻辑？

2、对用友的估值，进行拍脑袋的模糊测算？