带你深度解读ROE
「今天是木子读吧陪你的第830天」
所谓商业模式，简单说就是一家公司如何赚钱的。那如何判断一家公司的商业模式算是好生意呢？
首先，它需要有一个好产品或好服务，看供需，分别体现在：
① 产品或服务被顾客需求或渴望；
② 产品或服务被顾客认为没有近似的替代品；
③ 产品或服务不受价格管制。
其次，看一家公司是如何赚钱的，只看表象是远远不够的，不足以决定是否买进，心还不够踏实。我们需要直达赚钱的本质，而能影响一家公司赚钱能力最佳的指标就是净资产收益率，也就是ROE。巴菲特也说过：如果只用一个财务指标，那就是ROE。
《价值投资实战手册2》-唐朝
利润表其实告诉我们的是如何“开源节流”。销售收入为“源”，成本、费用和税收为“流”。
① 销售收入=价格×销量。所以，一家企业为了增加销售收入，可以采用两种策略，第一种是提高销售价格，第二种是提高产品的销售量。
② 销售收入×毛利率=毛利润。不同行业的毛利率会有很大差异，比如白酒和白的毛利率就相差很大；而同一行业内的不同公司之间毛利率差异相对较低。
③ 毛利润扣除费用之后就是营业利润。费用体现了企业的三种管理能力，即销售能力、筹资能力和运营能力，这三个项目反映了企业管理层的主观能动性。
④ 营业利润扣税后得出的净利润再去除以资本投入，就是我们所想要得到的ROE。ROE=净利润/所有者权益。
一个好的生意模型一定具备三要素：提价但不会减少销量、用低的资本支出带来高收入增长、不受管制。
提价不减量。根据供需原则，企业提价，会导致需求的减少，进而导致企业销量下滑；反之，企业降价，会导致企业的销量增加。如果有一个生意，既能够提高产品或者服务的价格，又能够实现销量不减少，那么这个生意就是一个好生意。
当一个产业内的供给侧被垄断，而需求侧存在刚性需求或黏性时，供给方就会掌控定价权。
然而，并不是谁都可以提价的，不具备竞争优势的公司提价后只会带来销量的减少。所以，提价需要具备一定的条件：
①供给侧有进入门槛。即企业有特许权，其他供给者无法从事该企业的业务需求。
②供给侧市场未被充分渗透。
③ 需求富有弹性，提价幅度小于消费者收入增长幅度。
④刚性需求，不用考虑提价幅度。
以上四个条件中，条件①和②是基本条件，必须具备这两个条件才能够进行提价。③和④是可选条件，在条件①和②满足的前提下，满足③或者④任意之一都可以进行提价。
在现实生活中，并不存在完全刚性的产品。现实中如果存在供给侧完全垄断，需求侧完全刚性的产品，则这个产品的价格就是无限大的，这很显然是不现实的。现实生活中，只存在需求弹性的大和小。所以，大多数能够掌握定价权企业的产品价格，涨幅基本是与居民收入增速同步或者略高。
我们再回过头看一下净资产收益率公式：ROE=净利润/所有者权益，分母就是企业的所有者权益，也就是投入资本。一个常规的商业模式下，企业在增加销量的同时，本质上就需要投入资本。
因为销量增长的基本条件是生产量的增长和库存的增长，生产量增长和库存增长的前提是产能的增长，产能增长即资本支出的增长。资本支出对ROE的影响体现在以下两个方面：
第一个是对净利润的影响。资本支出并不在利润表中直接体现，因为利润表是在权责发生制下核算出的净利润。在会计处理上，费用化的支出当年就会在利润表上扣减掉。比如为了实现产能增加所投入的研发费用，但最终研发失败了，这部分研发费用就会按照会计准则进行费用化处理，在当期利润表上扣减掉。
但是，为了实现产能增加而投资的固定资产、在建工程和无形资产这些在当期利润表里都会按照折旧进行扣减。如果一家企业的折旧和资本支出大体相当，则净利润的数字就不会受到这个问题的影响；如果资本支出一直大于折旧，则会计上的净利润相比于真实的利润就会偏高。
为了解决这个问题，在实际分析财务报表的过程中，我们需要关注自由现金流。自由现金流=经营现金流量净额-资本支出。自由现金流与净利润两者的趋势应长期保持一致，如果一家企业的净利润长期与其自由现金流不匹配，就需要我们保持警惕。
第二是对所有者权益的影响。与费用化支出不同的是，资本化支出在当期利润表中不会被扣减，而是在资产负债表上形成了固定资产、在建工程和无形资产等科目，这些科目会影响所有者权益。
如果一家企业的销售收入增长仅需要小额的资本支出就可以维持，那么这家企业从事的就是一个好生意。这种类型的企业一般出现在提价但不减少销量的产业内和边际成本忽略不计的产业内。
综上，无论是提价不减少销量，还是小资本支出带来高额收入增长的前提条件，都是供给侧需要具备很强的壁垒。如果没有壁垒，所有的供给者就会蜂拥而至，抢夺市场和利润，企业也自然无法实现高ROE。
《一个投资家的20年》-杨天南
商业模式里还有一种叫辛苦的生意，企业需要想尽办法，不断降低成本，降低价格，以谋求市场份额增加或自保；企业需要不断地增加资本支出，让产品更新换代，以谋求价格稳定。这种类型的产业的产品同质化比较严重，消费者不会对产品支付溢价。对于这样的企业来讲，生存是非常辛苦的，也非常考验企业管理层的能力，一旦稍有松懈，企业的生命就会终结。
所以，一家公司是否具备好的商业模式，对于我们投资选择来说尤为重要。而影响商业模式更深层的原因，是需要我们深入去解读的。
最后的话
在哪里付出时间，就会在哪里收获。最终能踏下心来深入研究企业的投资者，都走在成为一名优秀投资者的路上，而这个过程必定是终身享受的。
坚持的价值，不在于实现目标或梦想成真，而在于过程中，获得的与日俱增的勇气和面对逆境的韧性。
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