屡次战略误判的阿特斯，600亿大项目赌命？

阿特斯近几年至少发生过三次战略误判：执迷多晶路线，不做一体化，错失光伏企业回A风口。尽管光伏是强周期行业，但只要不像赛维、汉能那般疯狂与冒进，行业还是给了“永远不争第一”的阿特斯生存与发展的机会。

过去12年中阿特斯没有掉队，已实属不易

8月7日，老牌光伏企业阿特斯与青海省、海东市签署总计600亿元的光伏项目投资协议，从而创下全球光伏史第二大投资纪录，仅次于东方希望在宁夏规划的1500亿，甚至超过老对手天合光能在青海西宁500亿的投资计划。

在各家光伏企业正在扩产、甚至已经投产的行业周期后半程，以阿特斯当下之实力和财力，瞿晓铧下出的这一重注，更像是一场赌命。

01 错过A股窗口期，钱从哪里来?

各家光伏企业回A的回A，再融资的再融资，已经盆满钵满，投资扩产起来也底气十足毫不含糊。阿特斯的老对手晶科能源在去年9月30日过会，在今年1月26日上交所敲钟，融资100亿元，实现大比例超募。

阿特斯去年12月31日过会，不知道因何原因迟迟没有在科创板挂牌。根据阿特斯注册稿披露内容，公司去年业务亏损。如果没有资本市场助力，赶碳号有些好奇，阿特斯这600亿投资，不知钱从哪里来，难道全靠银行借贷、或战略合作方支持吗？

官方报道，此次600亿元的总投资签约主体是青海阿特斯新能源有限公司。但是阿特斯申报招股说明书（注册稿）公开披露，该子公司已经在2019年已注销。赶碳号猜测，项目的投资主体或为在美上市的母公司加拿大阿特斯太阳能有限公司（CSIQ）（以下简称阿特斯太阳能）。

科创板拟上市公司——阿特斯阳光电力集团股份有限公司是加拿大公司的控股子公司。后者[CSIQ]今年一季度总资产为531.51亿元，总负债为395.36亿元，股东权益合计为136.15亿元，资产负债率为73.83%。也就是说，阿特斯母公司的资金也很紧张。

值得关注的是，阿特斯的600亿投资计划，和IPO的募投项目完全不同。这也就意味着，将来在乌海市的项目资源来源没有被IPO募集而来的资金所涉及。另外根据当地媒体报道，募投项目中的青海10GW拉棒项目也已于6月底点火投产。

阿特斯招股书

600亿的投资计划虽然看起来很大，但是阿特斯推出来也不意外。

阿特斯是我国较早涉足光伏的企业之，长期以来和晶科、晶澳、天合光能你追我赶、齐头并进。近几年，光伏企业纷纷扩产，向行业上游延伸，阿特斯则表现得相对谨慎和迟缓。

在同行看来，阿特斯至少有三次战略误判。

第一， 在隆基绿能在单晶技术路线上取得突破、行业内一致看好单晶时，阿特斯仍然坚持在多晶硅太阳能电池转换效率上的提升。此为技术路线误判。

第二， 在隆基、天合光能、晶澳、晶科都在布局光伏一体化时，阿特斯反应相对迟缓。此为发展路径误判。至少目前，阿特斯仍是头部几家光伏组件企业中一体化程度最低的。这也导致在这一轮硅料价格暴涨行情中，阿特斯的利润被严重挤压甚至亏损。

第三， 回归A股的动作同样迟缓。美国资本市场对中国光伏企业已基本丧失融资功能，光伏企业回归A股是大势所趋。晶澳科技在2019年就已通过借壳方式回归，已在A股市场上融资多轮，稍晚的天合光能，在科创板IPO之后也很快启动再融资，去年完成一笔之后，现在又有88.9亿的可转债融资在推进中。就连今年1季度上市的晶科能源，也实现了大比例超募。有了资本市场助力，在这一轮光伏扩张行业中，这几家企业表现得比阿特斯要从容许多。

当然，创始人瞿晓铧在2019年5月遭遇到的一场意外，可能也是阿特斯最近几年多次贻误战机的重要原因。创始人身体遭受重创，但意志坚定，至少从行业排名上没有掉队，已属不易。（参见：瞿晓铧——有多少成功可以重来）

02 600亿大手笔投资，会否踩错周期？

按照投资合作协议，阿特斯计划在2027年底前，在海东零碳产业园区投资600亿元。项目包含10GW光伏组件项目、10GW光伏电池项目、10GW单晶硅切片项目、10GW高纯多晶硅项目、50GW单晶硅拉棒项目、50GW坩埚项目、年产25万吨工业硅项目、年产20万吨硅料项目8个子项目。规划用地面积约4500亩，此外再预留1500亩地用于未来配套储能等项目。

阿特斯仅披露了项目在2027年底前完工。但是它并没有披露项目是否分期，首期工程完工时间。

不过，与其投资规模和投资内容相似的天合光能披露更为详细。

6月17日，天合光能发布公告称，公司拟投建天合光能(西宁)新能源产业园项目，建设年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯 多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。

项目建设内容及建设周期:

第一阶段：建设年产10万吨工业硅、年产5万吨高纯多晶硅、年产20GW单晶硅、年产5GW切片、年产5GW电池、年产5GW组件以及7.5GW组件辅材的生产线及其配套基础设施。计划于2023年底前完成。

第二阶段：建设年产20万吨工业硅、年产10万吨高纯多晶硅、年产15GW单晶硅、年产5GW切片、年产5GW电池、年产5GW组件以及7.5GW组件辅材的生产线及其配套基础设施。计划于2025年底前完成。

上述七个单体项目计划于2022年正式开工建设，预计到2025年底全部建成。

两个项目相比，天合光能的投资项目较阿特斯早完工两年。

总投资额1500亿的东方希望则表示：一期项目规划建设年产12.5万吨多晶硅、14.5万吨工业硅以及10GW单晶、10GW切片、10GW电池、25GW组件等，用1年左右的时间，建设12.5万吨/年多晶硅和14.5万吨/年工业硅两条生产线，预计一期项目今年11月底前完成土建施工争取明年6月份进入试生产阶段。

东方希望和天合光能一样，急着赶工期，希望尽早投产，吃上这波光伏红利。

阿特斯此次项目计划在2027年完工，较其企业项目进展缓慢。是不知道是因为资金压力，还是对行业前景存在不同的判断。

三家企业投资扩产对比

光伏企业纷纷扩展，新企业蜂拥入局。光伏行业前景长期普遍看好的同时，也有人认为目前光伏投资过热，明年行业性产能过剩风险已然出现。

东方希望自去年宣布1500亿大项目时，就对首期多晶硅项目是12.5万吨还是25万吨表现出谨慎态度，最终确实首期12.5万吨。在刘永行看来，自己可以做到首期25万吨，但是产能一下子释放，对行业也是不利的。

也许阿特斯推出600亿的大项目，只是不想错过融资扩产风口。毕竟，未来如果没有规模，就没有实力和行业地位可言。但是，历经多轮周期的瞿晓铧一定知道这个逻辑，在光伏圈踏空固然令人惋惜，踩错周期却会有致命的危险。

赶碳号祝福阿特斯行稳致远。

END