这是任何一个投资者都迈不过去都公司，就跟贵州茅台一样，你买或不买，都得研究。

招股书年代久远，没什么意义了，本文就从15年年报开始研究吧。我发现一个特点，当我写一些知名度比较高的公司的时候，比如苏宁，就容易招惹键盘侠，总有大湿跳出来说我这个不懂，那个不懂。说回格力，15年之前的年报我都没看，它什么时候搞的高端装备，什么时候搞的通信设备，我确实不懂，也没回去看，每个人的侧重点不一样，OK？你股神，你赚得多，何必费心来敲键盘？

这是一家什么公司？

格力对自己对定位是：一家多元化、科技型的全球工业集团，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，产业覆盖空调、生活电器、高端装备、通信设备等四大领域，包括：

• 空调：以家用空调、商用空调、冷冻冷藏设备、核电空 调、轨道交通空调、光伏空调等为主；
• 生活电器：以厨房电器、健康家电、环境家电、洗衣机、冰箱等为主；
• 高端装备：以智能装备、数控机床、工业机器人、精密模具、精密铸造设备等为主；
• 通信设备：以物联网设备、手机、芯片、大数据等为主。

假设我没听说过格力，从前面的简介可以看出，这是一家NB的企业：2019年世界500强的上榜中国企业中，格力ROE第一。另外就是稳居中央空调连续8年市场份额第一，家用空调线下市场也是第一，妥妥的龙头。

但空调NB不代表其他电器也NB，电器NB不代表高端装备和通信设备NB，这几个领域不一样，面对的对手不一样，需要的能力圈也不一样，这些疑问只能继续解读年报来获得答案。

行业背景？

（1）家电

2019年行业总产量同比增长1.21%，但总体销售额同比下降0.74%，总出口量同比下降0.82%，总内销量同比下降0.69%。这里可以看出，最近经济形势不好，白色家电也受到冲击，虽然产量上升了，但卖价下来了，出口和内销都在下滑。

线下空调市场TOP3品牌的零售市场份额由2018年的73.6%扩大到76.39%，TOP5品牌的零售市场份额由2018年的83.8%扩大到85.74%。 可以看出这是一个极其成熟的行业，集中度高，新进入者没什么机会，主要看产品升级换代，行业本身的增量已经有限。随着国家提出节能标准，现有的低能效空调有被替代的趋势，这会带来一个新的增长点。

查了一下日经中文网，白电在中国的普及率已经接近100%，唯一的指望只能是更新换代。

（2）高端装备

在政策的支持下，智能制造已经成为中国制造业发展的核心，也是让美国寝食难安的国家战略， 格力凭借自身的积累，往高端制造迈进，这从产业链迁移、能力圈迁移的角度来说并没有什么问题。但高端装备和通信设备做得怎么样，最终还是要从财报上去看。

可以看出什么

格力是白电产业巨头，凭借空调领域当之无愧的霸主地位站稳了脚跟，但空调乃至整个白电产业已经处于成熟期，中国占据了全球85%左右的产量（如果没记错的话），国内的渗透率也接近100%，除了放眼海外市场，增长率有限。

对自身技术很有自信的格力，开始寻求新的增长点，布局在高端制造、智能家居、通信设备等，个人认为这些布局本身是对的，但做得怎么样，还没看财报，不知道什么情况。但不管做得怎么样，格力必须这么做，而且它有这个实力。

就拿智能家居来说，2015年报上这么写：

2015 年智能家居市场规模达3,000亿元，同比增长31.4%。其中，空气净化器、净水器因为产品本身具备高度自动化， 因此产品智能化进程相对较快，渗透率为50%左右。小家电、空调、洗衣机、冰箱产品智能化还处于探索阶段的试水期，渗透率分别为 20%、15%、10%、5%左右。

可以看出，智能家居的饼是很大的，如果现有的空调再来一次智能化，就能再造一个格力。但用过智能家居的朋友们也都知道，这玩意儿有点鸡肋，我不知道向一台空调咨询“今天天气怎么样”有什么意义，我还见过一个创业项目是用APP开窗帘，如果我起身拉一下更快，为什么要用APP呢？所以智能家居在15年左右确实很火，那时候小米还没上市，正是如日中天的时候，也在布局智能硬件，但很显然这几年这个概念趋冷了。格力的老行业在成熟期，充满确定性但想象空间不大，新行业都在导入期，想象空间很大但充满不确定性。但鉴于格力的体量和抗风险能力，不管能不能折腾出结果，也不会有太大影响。

有个细节，18年提到智能家居，19年就没提了，业务概要里只讲了家电和高端装备。

财务分析

1，资产负债表

第一反应是真有钱！1300亿的现金，接近总资产（不是流动资产）的一半！这还不包括10个亿的债券投资。应收账款占营业额平均不到5%，也就是基本不让欠钱，而且周转速度很快，基本上2个星期就回款。预付款差不多是应收账款的1/3到一半，应付账款倒是欠得多，是应收账款的3-5倍，差距非常明显，不是那种细微的差距。早就听说格力议价能力强，客户不让欠款，供应商赊账倒是不少，今天算亲眼所见，足见品牌地位的强大。下游收钱，上游欠钱，钱都在自己手上了，爱怎么用怎么用。

接下来看到存货，存货的周转速度是6-7次，大概一个半月周转一次，这是比较快的了，一般消费品公司压货大概要3-4个月，快也要2个月，而格力是一个半月。

在非流动资产中，最多的是固定资产，这个可以理解，但191亿的固定资产和1300亿现金比起来简直九牛一毛。因为钱太多没地方花导致总资产周转率很低（＜1），但光从固定资产周转率来看，高达11次。

格力的商誉只有3个亿，18年才只有5000万左右。我们知道商誉是并购的时候，给标的支付的价格超过净资产的溢价，商誉高就表示你看好对方，愿意出高价来买，但这也带来了很多妖魔鬼怪，比如明明是个垃圾货，我故意花高价买你，这是啥？利益输送啊！或者，并没有利益输送的情况，但当初看好对方，买的时候出了很高的溢价，过了几年发现实现不了价值，只好商誉减值，按唐朝先生的话说，这就是“管理层自我打脸的艺术”，说明管理层要么人品不行，要么眼光不行。格力虽然有钱，但却没有表现出乱来的迹象。

负债方面，我不明白为什么这么有钱的公司要有180个亿的短期借款，除此之外，结为运营过程中产生的负债，比如各种应付、预收。所以虽然表面上看格力有60%的负债率，但其实都是优良负债（欠供应商的钱），带息负债率极低。所以看财报不能只看表面，说格力负债率很高很危险，其实相反。

那么从资产负债表上看，格力贵不贵呢？把“类现金”都加起来，比如货币资金、交易性金融资产、扣掉短期借款，姑且称之为“净现金”，每股的值是19块钱。我在买国金证券（参考往期文章《解读国金证券2020半年报》）用过这个算法，从彼得·林奇那儿学来的，林奇把这19块钱看成公司给你的红包。但眼下，格力涨得有点猛，这两天PE超过25倍了，按林奇的说法，扣掉这19块钱红包，格力的真实股价也要50块钱，不是特别便宜。作为一家大蓝筹，PE低一点比较划算。

2，利润表

从营收构成上看，空调依然是大头，其他业务占比不高。抛开占比，从绝对数来看（单位亿元）：

空调稳步增长，今年能不能到2000亿还难说，但小家电增长迅猛，电机模具等智能制造相关业务也增长迅猛。未来大概率还是保持高增长的，但具体多少，聪明的投资者不做预测，这不是我说的。

但如果从毛利率上看，也就话语权最大的空调毛利率最高，其他都很低，因为市场都处在导入期。因为品牌强大，高毛利的空调占比高，所以总体的净利率依然有12%-15%左右。

3，现金流量表

最后简单看一下现金流量表，毫无悬念地，经营性现金流特别好。投资活动较多故净值为负，表明公司一直在扩张，对外股权投资、理财产品买得不少。

总结

格力是一家有实力，也有冲劲的公司，不满足于空调1000多亿的营收，努力拓展更高精尖的业务，董小姐的个性和魅力也给格力带来了“网红”属性，但作为价值投资者，我自知无法猜测这些正处于导入期的新行业的未来，但凭着格力的体量，大概率不会有什么风险，我只知道，如果价格便宜，格力可真是好东西，毕竟PE如果太高，而这些导入期的新业务没有实现预期的话，结果就不太好了，所以价值投资者不应该预测未来而应着眼现在，格力是否便宜，如果便宜买入的话，它爱怎么折腾怎么折腾，折腾出来了我幸，折腾不出来我也不会没命。以上是个人投资笔记，不作为投资建议。