海澜之家：员工持股计划彰显信心 买入评级

[摘要]

投资要点：

事件：公司公告拟实施第一期员工持股计划，总募资4.5亿(员工1.5亿次级+3亿优先级)，本计划通过二级市场购买公司股票，持股数不超过公司总股本的10%，存续期限不超过24个月，锁定期为12个月。我们的点评如下：

员工持股计划进一步优化激励机制，彰显公司上下信心。员工持股计划能够有效绑定员工、高管和股东的利益，优化激励机制，充分调动员工和高管的积极性；同时，计划的实施也彰显了高管对公司未来高增长的信心，共同分享成长收益。

供应链+零售管理能力行业领先优势显著，业绩持续高于行业，中报预期35％左右。上游供应链端，公司今年试行向战略供应商输出管理，优化供应商资源，进一步强化供应链；下游零售端，公司“类直营”销售模式稳定加价倍数、保障产品的高性价比，提升公司对终端市场变化的反应速度和管理效率。公司强大的供应链整合能力及高效的零售管理能力也在业绩得到确认，中报预期净利润增长35%左右。

潜在平台型运营标的，全供应链整合独具成长性。从经营模式看，公司本质是整合供应商和加盟商资源的运营平台，当前200多亿零售体量在平价男装领域已绝对领先，规模优势不断正向强化公司在供应链的话语权。在此基础上，公司未来在多渠道、多品类方面的布局也将进一步打开成长空间：一是互联网战略突破，继续发展电商平台、落实线上线下对接的O2O模式(货品统一+后台系统完善+类直营，最适应O2O运营的稀缺标的，互联消费不可逆转大趋势下潜力巨大)，二是女装、皮鞋、配件饰品等多品类战略突破，拓展高性价比、高毛利率产品，提升公司收入及利润空间，未来不排除通过兼并收购方式推出系列产品。

投资建议：“买入”。继续强调公司无疑是服装板块业绩增长快且确定性高的优质标的，经营模式的领先性、供应链和终端零售等核心管理能力在EPS上已不断得到确认。我们持续看好公司迎合农村、低线城市大众消费升级的成长潜质。基于平台运营的优势，未来可以预期公司在上下游供应链金融方面可有所作为，这进一步打开成长空间的同时也将提升估值预期。我们预计15-17年公司EPS为0.70/0.90/1.10元，对应PE为27/21/17倍，继续建议作为优质标的积极配置。