前段时间我写了一篇恒瑞医药的估值《恒瑞医药现在值多少钱？》，本来这篇文章就是我个人的笔记而已，而且我也说了，估值跟每个人的认知有关，我觉得恒瑞值多少钱，跟你觉得多少钱那是两码事。结果我写完的当天晚上来了个5B，在后台给我留言。

我真是奇了怪了，我骗谁了？一来我收你钱了吗？我给你荐股了吗？我开直播卖货了吗？二来，我不管在哪都开宗明义地指出，这是我个人投资笔记，不作为投资建议！

包括我在恒瑞估值的这篇文章里，也强调了两次。

这个5B给我留言的时间是半夜2点，能在这个点还神采飞扬的，大概率是第二天不用上班天天宅在家的自由操（jiu）盘（cai）手，我想说，既然想炒股，拜托你带上脑子。

不过我也懒得管他了，“举报+拉黑”戴维斯双杀，不送。

言归正传，Henry因为最近集采失误，股价大跌，碘克沙醇注射液失标，很让人意外，算是一次黑天鹅事件。Henry依然是国内创新能力、销售能力最强的，但最近的阵痛确实不可避免，从DCF模型上看，可能下调我对它的增长率预期，从而影响估值。

现在说格力。

格力的大致情况

格力电器的主营业务里，接近70%是空调，而美的只有40%左右。格力的其他家电占比不到3%，美的约40%。格力的第二大业务（年报上写“其他”）占比约23%，是为上游配件生产商提供原材料的收入，通过这项业务，格力能进一步控制成本。但从这一点也可以看出，格力在空调上更专，美的在品类上更广。

很早时候我写过《格力电器：不甘平庸的大蓝筹》，对其做了简单介绍。

截至2019年底，格力电器位居中国家用空调线下市场份额首位，零售额占比约36.8%，2019年营收1982亿元，受疫情影响，2020年1682亿元。随着疫情消退，2021年的报表应该增速比较高。

空调的前世今生

我在之前的文章中写道：

2019年行业总产量同比增长1.21%，但总体销售额同比下降0.74%，总出口量同比下降0.82%，总内销量同比下降0.69%。
线下空调市场TOP3品牌的零售市场份额由2018年的73.6%扩大到76.39%，TOP5品牌的零售市场份额由2018年的83.8%扩大到85.74%。 可以看出这是一个极其成熟的行业，集中度高，新进入者没什么机会，主要看产品升级换代，行业本身的增量已经有限。随着国家提出节能标准，现有的低能效空调有被替代的趋势，这会带来一个新的增长点。
格力是白电产业巨头，凭借空调领域当之无愧的霸主地位站稳了脚跟，但空调乃至整个白电产业已经处于成熟期，中国占据了全球85%左右的产量（如果没记错的话），国内的渗透率也接近100%，除了放眼海外市场，增长率有限。

20年前空调刚开始出现的时候，还只是富人的专利，但是没过多久，大概2000年开始，行业就进入了价格战。美的、格力就是在那个时候杀出来并建立起了品牌、渠道的竞争优势，而春兰空调则没落下去。

一个行业渗透率过50%是生死线，目前空调渗透率已接近100%，很难有增长的空间，房地产的繁荣时代也都过去了，剩下的需求可能来自更新换代、出口之类。2018年，中国变频空调渗透率达到58%，自清洁空调渗透率70%，即使是这些所谓新花样，也很难再看到什么增长空间，除非你去抢国外的市场，但据我所知，中国也已经占据了空调85%的产量……

美的在多元化方面走得很早，格力在多元化方面表现平平。从上图看出，2017年是一个渗透率暴涨的年份。参考美的，其17、18、19、20年的空调营收增长率分别为38%、14%、9%、1%，格力是40%、26%、-10%、-14%。渗透率已经顶天，高增长很难了。

格力值多少钱？

计算格力价值的难点在于增长率。空调渗透率已经100%，内销只寄希望于更新换代，另外就是放眼国外，看看能不能从海外获得增长。格力虽然也布局了其他家电以及智能制造等，但看其近几年折腾来折腾去，也没折腾出什么。

看看美的，下表是同比增长率，单位%。2017年空调渗透率大增，增长率38.74%，后面就掉到14.73%、9.34%、1.34%。

格力的增长率波动更大，2017年空调增长率40%，后面是26.15%，然后是2年负增长。空调渗透率已经完成了历史使命，后续增长率到底会是多少，难说。

首先，格力的第一季度同增62%，那是因为去年受打击太大了，今年肯定会有个超预期的增长。我给了它30%增长率的假设，然后，越来越低。10年后，永续增长率为0。

我想这个假设已经非常保守了。

另外，之前算的贵州茅台和恒瑞医药，都没有借款，但格力是有的，不知道一家这么有钱的公司为什么还要借款。那么格力的借款利率是多少呢？也不好找。年报上给出的利率，等于没给。

我是直接从过去几年的年报中倒推。有一年，格力只有短期借款，没有长期借款，这一年的利息支出就只有短期的，除以短期借款，就是短期借款利率，约10%。长期借款我直接算个6.5%。通过WACC计算器，得出格力的贴现率。

算出来，格力的股价似乎严重低估。0%的永续增长率，11.41%的贴现率，格力居然还值66.48元。即使最保守的情况，未来每年负增长1.5%，贴现率13%，格力也值59元。现在才52元。但是本人也只是学习DCF的阶段！！！！！！不要因为我说啥就买！！！！！！！

从每股盈利（EPS）的预测看，我的对2021-2023年的预测是这样。

也就是说，我认为未来3年，格力的EPS应该是4.32、4.48、4.71，而万得上显示的券商一致预测，则为4.16、4.74、5.3，也就是我预测的和券商的一致预测差不多，但更保守一些。但如果从相对估值法来看，格力似乎又高估了。

因为3年后，我们就以目标PE10来算，格力的股价，按我的预测也就47.1元，按券商的预测也就53元。也就是说，如果你52元买进去，按我的保守预测，要到2026年才能回本，因为那时候我预测的PES是5.25元，乘以10倍PE刚好52.5元股价。而就算根据券商的预测，你也得到2023年才能回本，那时候股价是53元。

所以本人也正在学习阶段，DCF模型和相对估值法算出来的差异很大，不能偏信一个。本人的文章不作为投资建议！